公司公告披露,2017年第一季度,公司主要产品的市场景气度稳中有升,产品销售价格比去年同期有较大幅度提高,加之公司本期新增产能的释放,致使公司本期经营业绩同比去年有较大幅度的提升。
(1)2017年Q1造纸行业高度景气:原材料方面,纸浆2017年Q1均价5131.65元/吨,同比2016Q1的4321.79元/吨提高18.74%;废纸2017年Q1均价1729.88元/吨,同比2016Q1的1278.79元/吨提高35.27%;纸价方面,双胶纸2017年Q1均价5913元/吨,同比2016Q1的5350元/吨提高10.53%;铜版纸2017年Q1均价6169元/吨,同比2016Q1的5125元/吨提高20.36%;瓦楞纸2017年Q1均价3913元/吨,同比2016Q1的2607元/吨提高50.08%。
(2)公司新增产能逐渐释放:一方面,公司分别于2015年9月和2015年11月试产30万吨轻型纸改扩建项目和35万吨天然纤维素循环经济一体化项目2016年Q1仍处于产能爬坡阶段,2017年Q1在行业高景气下满产满销,驱动业绩高增长。
另一方面,2016年Q4公司50万吨低克重高档牛皮箱板纸项目正式开机试产,高盈利包装纸项目亦为2017年Q1带来业绩新增量。
溶解浆2017Q1同比增加,公司国内溶解浆龙头,低成本提供业绩坚实支撑。
一方面,目前溶解浆价格仍然处于高位,其中2017年Q1溶解浆内盘均价8119.43元/吨,同比上年的6706.86提高21.06%;另一方面,公司35万吨溶解浆新线采用行业内领先的连续水解工艺,且两条生产线在山东济宁,离国内主要黏胶纤维生产商距离较近,产品运输半径小,具有较强的区位优势。整体上,公司溶解浆生产成本大幅低于业内平均水平,我们测算公司溶解浆业务2017年Q1贡献业绩1亿以上,全年将贡献业绩5亿以上,为公司业绩提供坚实支撑。
2018年造纸主业再加码,扩建包装纸及特种纸产能。
(1)公司2017年2月6日公告,拟在山东省邹城市太平工业园区造纸产业园建设年产80万吨高档板纸改建及其配套工程项目,预计该项目总投资为人民币21亿元,项目投产后预计可实现年销售收入29亿元,利润总额3亿元。项目建设周期为18个月。项目投产后,公司将拥有160万吨的牛皮箱板纸生产能力,产品将辐射鲁、豫、冀周边地区及华东部分地区。公司周围地区有较大的市场需求和空间,保障了产品的销售顺畅。根据项目的进展情况,公司预计80万吨高档板纸改建及其配套工程项目将于2018年三季度竣工投产。
(2)公司2017年2月6日同时公告,拟在本部实施20万吨高档特种纸项目。项目将采用先进技术以优质木浆作为主要生产原料,木浆配比包括化学针叶浆、化学阔叶浆和高得率化学机械浆,预计项目总投资6亿元,项目投产后预计可实现年销售收入13亿元,利润总额1.4亿元,项目建设周期为18个月。项目的实施将进一步提升公司高端产品的比重,使公司的产品系列更加丰富和多元化。根据项目的进展情况,公司预计20万吨高档特种纸项目将于2018年一季度竣工投产。
快消品领域产品开拓和市场拓展持续推进,参与设立同仁堂养老,战略引入复星。
(1)2016年3月15日,公司子公司山东太阳生活用纸有限公司与日本制纸Crecia股份公司签署纸尿裤生意战略合作伙伴协议。公司正式在中国市场推出Suyappy(舒芽奇)系列儿童纸尿裤,Suyappy(舒芽奇)品牌及相关知识产权均属公司所有。
(2)公司控股子公司山东太阳生活用纸与北京同仁堂养老等共同设立“同仁堂养老产业基金”,健康养老服务市场在我国拥有很大的发展潜力,公司子公司参与设立养老产业基金是公司快速切入中国养老市场的理想时点,对太阳纸业的可持续发展具有明显的推动作用。
(3)2016年10月,公司引进复兴集团作为战略股东,围绕“四三三”整合双方资源。公司与复星集团的合作将为公司在快消品领域的业务开拓提供更多的通路和渠道,将为公司生活用纸及纸尿裤等产品的迅速推广起到积极的推动作用。双方合作的进展情况,公司将按照《公司章程》及相关法律、法规、规范性文件的规定,履行相应的决策和审批程序并披露相关信息。
投资建议:太阳纸业为我国造纸龙头,持续推进“四三三”战略,在造纸行业高度景气驱动下,2017年Q1业绩靓丽,溶解浆业务则依托其业内领先的技术,低成本带来高盈利能力,为公司整体业绩带来强力支撑。同时公司快消品领域布局不断推进,参与设立养老基金切入健康养老,与复星合作整合双方资源,生活用纸及纸尿裤业务望长期受益。公司管理优秀、战略清晰、激励到位、新业务前景广阔,业绩保持持续较高速增长。结合公司产能的投放、资本结构的改善以及纸浆价格、溶解浆价格等因素,我们预计2017-2018年净利润分别为16.03亿、19.88亿,同比增长50%、25%,EPS为0.63、0.79,PE为11倍、9倍(考虑定增摊薄,EPS分别为0.56、0.70,PE分别为13、10),当前公司市值181亿(对应定增后市值204亿);维持“买入”评级。
