国内卫生用品市场竞争激烈 恒安增速放缓

　　纸巾业务收入增速低于竞争对手，卫生巾依赖产品升级

　　上半年纸巾收入同比增长5%，低于维达的增速14%，但跟行业相仿。公司纸巾业务新产品主要集中在茶系列以及可爱时尚年轻化的产品。卫生巾上半年收入同比增长9%，主要是依靠七度空间夜用产品、产品升级和渠道去完库存带来增长，7月份公司推出的Space Seven成熟女性新产品，我们认为市场销售效果还需观察。

　　纸尿布希望夯实传统渠道，打造奇摩为第二个七度空间

　　公司上半年纸尿裤收入同比下滑11%，主要是受到跨境电商渠道进口品牌冲击，下半年因为日元的升值和跨境电商税率提升预计冲击减少，但是不改跌势。公司准备夯实传统渠道，推出更薄、更柔、更时尚的产品，在母婴店进行直营销售。公司纸尿裤主要是采用安尔乐和奇摩品牌销售，奇摩定位为第二个七度空间产品。公司上半年纸尿裤收入增长低于行业速度。

　　毛利率已经达历史高点，提升空间有限

　　上半年木浆成本下降10-15%，8月份木浆价格继续下行，预计纸巾业务毛利率还将环比改进，石油价格8月份已经相对6月有所回升，不过成本已经锁定至10月份，今年公司在成本端受益明显。公司上半年整体毛利率达到48.1% ，比2015年下半年有所降低，但是也基本上属于历史新高，因此2017年提升空间有限。