山鹰纸业:竞争格局优化 掌控废纸资源

箱板纸行业供需格局变化，带来的产品价格上行，而以山鹰纸业为代表的具备废纸资源的二线大型企业将显著受益，预计山鹰纸业2016-2018 年EPS 分别为0.07元、0.15 元、0.27 元箱板纸行业供需格局发生重大变化，带动产品价格上涨趋势已现。首先，近年来箱板纸行业需求逐步由出口带动，转变为主要依靠电商业务需求扩张，且预计未来每年需求缺口达200 万吨以上。其次，由于环保措施倒逼中小企业退出，龙头企业产能扩张放缓。随之，我们看到了箱板纸价格近期已底部回升，供需结构拐点形成，以山鹰纸业为代表的二线大型纸企崛起废纸资源属性凸显，资源掌控成为企业成长胜负手。以玖龙企业为代表的废纸巨头发展历程表明，正是由于拥有废纸资源的掌控权，促使其迅速成长同时，近年来废纸浆消耗量增速放缓，美欧日等地废纸产量长期下行，废纸资源价值凸显。因此，我们认为，废纸资源掌控已逐渐成为企业扩张瓶颈，而未来拥有资源优势的企业有望沿着巨头的发展路径，迅速步入发展快车道受益行业拐点和资源优势，未来山鹰纸业产品有望量价齐升。山鹰纸业目前是除了玖龙、理文以外，唯一一家拥有进口废纸渠道和资质的企业，长期布局国内外回收渠道，产业上端对接国内外废纸收购网络，产业下端在全国各地布局纸箱厂，成本优势显著。而受益行业供不应求，未来3 年公司产能将持续扩张，业务规模有望再上台阶。