央行宣布自2015年3月1日起以对称方式下调人民币存贷款基准利率0.25%,旨在引导各类市场利率和社会融资成本下行,以缓解实体企业融资成本高问 题。我们认为,降息将降低高负债的造纸行业财务成本,改善造纸企业盈利空间;其中我们看好行业龙头凭借规模优势、均衡布局、成本控制等综合竞争优势,在行 业基本面筑底的背景下充分体现其优势。
降息改善纸企盈利空间,行业龙头成本管理优势更将凸显。近年来造纸行业资产负债率呈现逐年攀升的节奏,2014年行业整体资产负债率超过70%,造纸上市 公司资产负债率在55%左右。在造纸行业普遍高财务杠杆的特点下,央行降息将提升行业整体盈利空间预期,降低造纸企业的融资成本及财务费用。相比中小纸 企,行业龙头凭借在公司资质、信用评级等方面的显著优势,其负债类融资能力或将得到实质性受益,从而节约财务费用、进一步巩固成本管理优势、改善盈利能 力。我们预计,未来仍有一定降息空间,龙头企业将持续受益于融资成本下降,提升管理优势和盈利弹性。
基本面筑底迎拐点预期,行业价值重估。2010年三季度以来,造纸行业产能过剩造成景气度不断下滑,经过4年去产能、去库存的调整,行业供需情况基本处于弱平衡状态,上中下游库存均处于最低水平。
目前国际浆价低位震荡、国内环保政策趋严,小纸厂产能正在持续收缩,行业集中度未来将进一步集中,大型纸企优势将逐步凸显;而造纸板块龙头公司估值,无论 在历史横向还是A股周期板块纵向对比上均处在历史低位,未来在基本面筑底、经济复苏预期的背景下,行业龙头公司价值有待重估。
