纸引未来讯据怀新资讯报道，端午节后，国内包装纸市场再掀一轮涨价潮。近两日，山东、河北、吉林等地9家纸企宣布提高瓦楞纸价格100元-400元/吨。此轮提价距上一轮仅间隔一个月。业内认为，造纸行业正迎来多重利好。一是行业将进入旺季；二是玖龙等大企业6月开始部分纸机进入为期50天的检修期，叠加环保不达标的中小企业将被迫停产，产能加剧收缩；三是人民币近期升值有助降低进口纸浆、废纸成本。晨鸣纸业、山鹰纸业等纸企上半年业绩或超预期。
晨鸣纸业:纸业提价加速,业绩持续高增长
晨鸣纸业公告:1)2016年营业收入229亿元,同比增长13.2%,归属上市公司股东净利润20.6亿元,同比增长102%,扣非后增长123.9%,EPS0.99元,每10股派发现金股利6元(含税);2)拟出资4.56亿元,参与投资设立瑞京人寿保险,占比15.2%;3)寿光美伦纸业新建51万吨高档文化纸生产线,总投资额37.6亿元,工程建设期18个月。
纸企龙头,盈利大幅增长:16年公司机制纸销量452万吨,同比增长9%;16年公司收入229亿元、净利润20.6亿元,分别增长13.2%、102%;其中,单四季度公司收入62.4亿元,同比增长18.5%;归母净利润5.1亿元,同比增长10.9%。四季度收入增长呈加速趋势,利润增长环比有所降低,一方面是高基数原因,另一方面富裕晨鸣和江西晨鸣对闲置固定资产提取减值,全年计提4.1亿元,其中四季度计提减值损失2.8亿元;剔除此影响,公司四季度利润增长约55%。业绩高增长源于三个方面:1)受益于纸张提价,盈利能力显著提升。16年四季度公司主要纸种铜版纸、胶版纸、白卡纸提价逐步加速。铜版纸:7月份开始提价,7-11月每月上涨100元/吨,12月涨价加速,提价300元/吨,7-12月累计提价近千元。1月以来受木浆价格上涨等因素影响,铜版纸提价仍在加速,1月2轮提价,累计提价500-600元/吨,目前价格6000-6100元/吨。双胶纸:10月以来逐步提价,四季度累计提价约300元/吨,其中12月提价150元/吨。目前双胶纸提价也有所加速,1月份2轮提价,累计幅度400元/吨,当前价格6200-6300元/吨。白卡纸:15年7月最低一度跌至4000元/吨左右,后价格逐步回升,16年10月提价加速,四季度累计提价约500元/吨。目前白卡纸最新报价约6100-6200元/吨,较底部上涨约60%。我们认为公司三大主要产品短期内提价仍将持续,主要原因:1)每年春节后2-5月木浆级纸张都有一波补库涨价期,目前厂商及经销商库存仍处于低位;2)3月针叶/阔叶浆外盘报价分别提涨30美元/吨,较16年底部分别上涨70/100美元/吨,浆价反弹将推动纸价上涨。而从中期看,我们认为纸价提价核心行业去产能效果好(市场/政策等)+需求增长稳定,原料反弹+企业协同,加速了行业复苏节奏,行业新一轮产能扩张预计将于19-20年陆续落地,我们预计纸业复苏可能延续至18年。2)融资租赁贡献增量。
2016年公司融资租赁实现收入23.4亿元,同比增长116%。下属融资租赁子公司山东晨鸣融资租赁、青岛晨鸣弄海融资租赁公司分别实现净利润9.2亿元、1140万元。3)造纸主业通过产能优化升级和强化内部成本控制,产量及毛利率双提升,市场竞争力增强。报告期内,公司顺利完成了寿光晨鸣的搬迁工作,湛江120万吨白卡纸项目16年10月投产,目前月产量约7万吨,实现扭亏为盈。此外,公司积极跟进市场,调整产品结构,开发生产酒标纸、超高松白卡、高克重双胶纸等高附加值产品。
造纸主业改善超预期:造纸已低迷四年,16年下半年以来,随着环保趋严、新增产能放缓、加上落后产能淘汰,各大纸种逐步进入景气周期,公司造纸主业持续改善,随着供给侧改革的深入推进,公司主业将越来越好。各细分纸种中,铜版纸16年产能淘汰近40万吨,理论开工率接近90%,供求改善明显,行业集中度进一步提升。双胶纸中小企业占比高,有望显著受益供给侧改革。白卡纸替代低端灰底白板纸+人民币贬值带动出口高增长,需求增速高,消化过剩产能,开工率已达87%。白卡纸产能投放高峰已过,未来两年没有新增产能,加上需求增长,供需持续向好;市场集中度高,竞争格局好,各大纸企联合提价,提价幅度大,持续性强。公司湛江120万吨白卡纸项目今年产能持续释放,黄冈晨鸣林浆纸一体化、寿光本埠40万吨化学木浆、海城海鸣菱镁矿开采等项目稳步推进。公司公告拟投产51万吨高级文化纸产能,项目总投资37.6亿元,建设周期18个月,预计19年投产,投产后预计可贡献收入31亿元,贡献利润3亿元,我们预计17-18年公司造纸业务盈利有望持续提升。
融资租赁巨头,持续完善金融布局:金融板块作为公司重点布局的第二主业,已经逐步成为公司的重要利润来源。公司15年成立融资租赁公司,并逐步增资加码,目前公司旗下拥有山东晨鸣融资租赁及青岛晨鸣弄海融资租赁两大子公司,业务注册资金总额约110亿元,跃升为国内融资租赁巨头之一。截止2016年底,公司融资租赁余额约200亿元,较去年底水平基本持平。截至2016年12月末,公司在各大金融机构中共获得综合授信额度684亿元的,其中317亿元尚未使用,有效支持公司相关业务开展。经营性现金流21.5亿元,较去年有较大幅度提升,除造纸主业盈利恢复外,融资租赁授信减少也是原因之一,我们预计未来公司融资租赁业务将保持平稳。公司的金融板块布局将以融资租赁为核心,通过上海利德3%股份(主营财富管理、基金销售、资产管理三大业务)、新三板投资基金(珠海德33.3%股份),并设立投资公司与财务公司,形成包括财务管理、项目投资、股权投资业务等在内的金融服务与金融投资结合的生态圈。近期公司公告参与设立瑞京人寿,新增保险业务,金融布局进一步完善。
盈利预测及投资建议
我们预计公司17-19年净利润分别为30.3亿元、37.7亿元、41.25亿元,同比增长46.8%、24.4%、9.5%,EPS分别为1.56元、1.95元、2.13元(不考虑增发),六个月目标价15.6元,维持“买入-A”评级。
环保政策持续趋严,供需格局向好,行业集中度持续提升。我国自实施供给侧改革及淘汰落后产能的政策以来,企业环保成本激增,落后小产能企业逐步退出市场,行业集中度有效提升。而随着国民经济提升及网购的快速增长,下游纸包装需求保持稳定增长,预计未来几年行业需求增速将维持在5%左右,行业景气度持续提升。
数字化供应链管理系统建设,促包装业务毛利率大幅改善。目前公司有17家包装工厂,16年毛利率仅12.13%左右,远低于竞争对手合兴包装16.98%的毛利率水平。16年下半年公司引进SAP,MES等数字化管理系统,17年一季度毛利率为13.95%,已有明显提升。预计随着系统的进一步应用,包装业务毛利率将持续提升。另外,公司设立融资租赁公司,通过其打造供应链金融服务,整合下游包装产业。
定增项目扩充产能,规模效应增强公司市场竞争力。16年7月定增120万吨募投产能项目,建成投产后,公司或将增加两条包装纸生产线,此举有效缓解不同型号产品共用生产线造成的转产效率损失。此外,新纸种渣浆纱管原纸的投放将明显优化公司产品结构。同时通过股权融资方式扩张产能,预计新增产能吨纸净利将超过300元/吨。
自备电厂投建,成本节约效果显著。公司在马鞍山与海盐生产基地均有自备热电联产电厂,目前自备电力比例约为60%。15年投资的马鞍山基地热电五期项目,目前处于试运行阶段,正式运营后,自备电力比例将提升至100%,年节约成本约1亿元。此外,公司海盐基地电厂目前尚在审批中,还未动工,规划每年电力及蒸汽产生的总营收达8亿元,净利润达2亿元以上。
投资建议:我们看好公司在造纸与包装领域的布局发展,随着公司自备电厂和120万吨募投项目的投产以及包装业务毛利水平的提升,公司盈利能力将得到持续增强,预计公司2017-2019年EPS分别为0.24/0.30/0.36元,对应PE为15X、12X、10X,维持“买入”评级。
业绩简评
2016年前三季度,公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润16.70亿元、2.48亿元和2.12亿元,同比分别增长20.40%、14.28%和11.02%。实现全面摊薄EPS0.15元/股,符合预期。经营活动净现金流为8,752.07万元,低于同期净利润。分季度看,公司Q1/Q2/Q3营收同比增速分别为36.72%/6.84%/21.03%,归母净利润同比增速分别为-40.19%/-9.95%/118.19%。公司同时预计2016年归母净利润变动区间为30%至80%。
经营分析
收入持续中高速增长,伴随新订单放量、包装一体化业务推广,盈利能力仍有较大提升空间。前三季度,公司收入继续保持中高速增长态势(+20.40%),毛利率小幅降至29.69%(-1.43pct.),公司近年新客户订单持续增加,预计新客户订单放量后,将进一步摊销固定成本费用,公司毛利率有望提升。此外,期间费用率下降0.69pct.。其中,财务费用率增加1.04pct.,主要系公司利息收入减少,销售费用率与管理费用率均有所下降(-0.49pct./-1.24pct.)。此外,公司归母净利润率12.68%(-1.06pct.),盈利能力略有下滑。
积极推进智能包装物联网平台建设,加速推动“智造”升级。为加速推广公司包装业务整体转型升级,公司在全国重点区域积极布局智能包装项目。公司先前已公告在郑州投资智慧包装工业4.0项目;10月27日,公司又公告将分别在长沙及佛山实施智慧工厂项目;结合公司定增预案中未来将在东莞、重庆及成都等地实施智慧工厂项目的计划,未来公司将在华南、华中及西南重点地区全面铺开智能包装业务。前三季度,公司已陆续获得智能包装业务合作协议。10月12日,公司与四川华邑检测签订战略合作协议,公司将为华邑检测提供包装一体化、物联网智能包装及包装信息化服务。同月,公司又与农基优盟达成战略合作,公司为其农副产品提供智能包装和包装一体化服务。公司通过顺利与多方达成合作,不仅丰富公司智能包装业务的服务内容、增强客户服务以及市场拓展能力,也可以在各行业内树立资源竞争壁垒,同时为向其他领域业务推广形成优良的示范效应,从而推进公司智能包装业务快速渗透发展。
纸家具产品再拿大单,市场认可度充分显现。除了已有的合作订单,10月11日,公司又与中洲控股达成战略合作,公司将向其下属公司办公楼、员工宿舍及社区配套幼儿园等场所提供创意健康纸家具产品和服务。中洲控股作为国家房地产开发一级资质的上市企业公司,品牌效应明显,此次合作充分凸显了公司创意健康纸家具产品较强市场竞争力。未来随着公司进一步优化完善产品,加大资源投入,该部分业务将有望打造成为公司第二主业及盈利新增长点,公司整体竞争实力也将迎来跨越式发展。
合作投资智慧农谷,深度参与新羌开发。2015年11月,深圳市政府与中山大学签署共建世界一流大学战略合作协议,将合作新建“中山大学深圳”。新校区位于光明新区新羌片区,占地5000亩,预计于2018年9月开始投入使用。“深圳智慧农谷”项目即位于光明新区新羌社区。通过参与“智慧农谷”项目,一方面公司可以积极响应深圳市政府对光明新区国有农业用地提出的现代农业战略的号召,通过都市农业用地产业化而实现效益最大化;另一方面公司可以积极把握光明新区加快建设现代化国际化绿色新城以及中山大学深圳校区的规划、建设及办学对于周边地区的积极影响所带来的重大发展机遇。由此,公司不仅实现了回报光明新区及新羌社区对公司发展支持及建设现代农业特色“五农高地”的正面社会效益,进一步提升公司品牌知名度,也可分享壮大新羌社区集体经济、快速提高社区分红收入的经济效益。同时,作为光明新区第一家上市公司,公司现拥有该社区厂房用地200亩,或也有望有益于新羌社区的整体转型开发。
风险因素
宏观经济不景气影响下游行业包装需求;产业互联网战略推进不达预期。
盈利预测与投资建议
公司“包装一体化”竞争优势明显,继续推进“内生+外延”增长计划保障公司中长期发展,布局产业互联网、智能包装物流网亦将打开公司长期盈利和市值增长空间。我们上调公司2016-2018年EPS预测至0.26/0.31/0.40元/股(三年CAGR35.7%,原预测为0.23/0.30/0.39元/股),对应PE分为48/40/31倍,维持公司“买入”评级。
业绩简评
2016年,公司分别实现营业收入、营业利润和归母净利润35.42亿元、1.27亿元和1.03亿元,同比分别增长24.19%、降低17.54%和10.29%。实现全面摊薄EPS0.10元/股,符合我们的预期。经营活动净现金流为3.91亿元,低于同期净利润。分季度看,公司Q1/Q2/Q3/Q4营收同比增速分别为29.85%/5.88%/21.53%/41.73%,归母净利润同比增速分别为11.76%/-37.93%/-29.17%/51.73%。2016年分配预案为每10股派现金红利0.5元(含税)。
经营分析
收入规模增势良好,盈利能力有所下降。2016年,公司营收实现中高速增长(+24.19%),毛利率降至16.98%(-2.74pct.)。期间费用率降低1.42pct.。销售费用率、管理费用率与财务费用率均有所降低(1.00pct./0.13pct./0.29pct.),公司成本管理效率有所加强。归母净利润率为2.91%(-1.12pct.),公司盈利能力明显下降。
增量业务持续发力,业绩受累包装用纸涨价。瓦楞纸箱包装业务端,公司继续加强存量业务管理,并通过外延并购加大新增业务开发。2016年6月,公司已通过参与设立的并购基金收购国际纸业在中国与东南亚的瓦楞包装箱业务,并已完成与国际纸业国内15家公司和东南亚4家公司的股权交割事宜;9月,公司收购大庆华洋与包头华洋70%股权,填补了在东北区域的业务布局空白。通过在瓦楞纸箱包装业务上的新增开发,不仅巩固了公司的行业龙头地位,也为公司快速做大做强、打造包装全产业链平台奠定了坚实的基础。不过,由于受上游箱板纸和瓦楞纸快速涨价的影响,虽然公司全年营收实现中高速增长,但盈利能力及全年业绩仍出现一定程度下滑。
加速推进IPS与PSCP融合协作,带动产业优化升级。IPS与PSCP两大业务模块作为公司“百亿制造、千亿服务”战略规划的重要组成部分,对于公司促进产业升级、打造包装全产业链平台具有重要的战略意义。2016年,公司继续加速推进IPS与PSCP业务的推广协作。IPS方面,公司结合前期推广经验,完善项目方案,向客户全力推广IPS业务,目前公司已经与多家客户签订IPS合作意向协议。PSCP方面,公司已通过线下渠道为部分包装供应商提供了集中采购和供应链支持等服务,截至2016年底,供应链线下平台合作客户已有一百多家,实现交易额已达两亿多元。此外,公司关于IPS与PSCP平台建设的非公开发行项目已获发审委审核通过,未来随着公司在存量及新增市场加强业务推广,该部分业务也将进入业绩收获期,公司中长期业绩估值提升值得期待。
风险因素
宏观经济风险;原材料价格上涨风险;市场竞争风险;新项目的推进速度不及预期风险。
盈利预测与投资建议
公司作为瓦楞纸箱包装行业龙头,通过产能整合及外延并购积极扩充业务规模及覆盖范围,整体规模与实力提升明显。同时,供应链云平台和智能包装集成服务逐步落地,将进一步打开公司盈利和市值空间。我们维持公司2017-2018年EPS预测为0.13/0.18元/股,预测2019年EPS为0.24元/股(三年CAGR34.1%),对应PE分为39/28/22倍,维持公司“买入”评级。
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