一、排污许可管中窥豹，进口需求匹配度高
截至2018年2月5日，我们统计共有3,073家造纸企业获得排污许可证，存在废纸需求企业有1,669家，占比54%；从“排污许可证-原料-废纸”科目这块，我们统计1,669家造纸企业废纸用量（排污许可证里面对应年最大使用量）合计1.51亿吨。
从1,669家需要废纸作为原料的造纸企业数量分布来看，浙江（205家）、广东（200家）、湖南（149家）、河北（117家）、山东（113家）和福建（113家）6省居前，合计企业数占比为54%。
从1,669家需要废纸作为原料的造纸企业废纸用量（排污许可证对应年最大使用量）分布来看，集中在广东（3,021万吨/年，20%）、浙江（2,017万吨/年，13%）、江苏（1,583万吨/年，11%）和山东（1,529万吨/年，10%）等东部沿海地区。
全国20个省份海关2017年全年进口“木浆及其他纤维状纤维素浆&回收（废碎）纸或纸板-海关代码47类”4613万吨（因为包含木浆及纤维素浆，所以大于2017年全年废纸进口量2,572万吨），主要集中在广东（26%）、江苏（17%）、浙江（16%）、山东（15%）及福建（8%），进口废纸与废纸需求省份分布非常匹配，可见一旦废纸进口收紧会对供给产生比较明显影响。
通过排污许可证，我们统计了各个省份造纸企业总数量及有废纸需求企业情况，其中从数量占比来看，陕西、山西、吉林、湖南占比较高，说明这些省份造纸企业以箱板瓦楞为主。从产能5万吨以上企业的废纸需求量占全部有废纸需求的造纸企业的总需求量比例来看，排名前列的江苏（96%）、山东（93%）、广东（91%）、浙江（90%）等省份的箱板瓦楞企业以5万吨/年以上规模企业为主，占全国16%需求量的5万吨/年产能以下的小型箱板瓦楞企业在其他省份占比较高。
箱板瓦楞废纸需求量在6,200万吨左右。排污许可证对应1,669家造纸企业废纸理论最大使用量为1.51亿吨/年，明显高于造纸行业废纸需求量，1.51亿吨/年废纸用量可以理解为造纸企业环评立项里的产能。
考虑到国废价格明显高于外废价格，企业会首选进口废纸作为原料，假设企业申请进口废纸额度近似于实际满负荷产能，则根据测算2017年玖龙纸业、理文造纸、山鹰纸业的申请进口废纸量与排污许可证最大废纸使用量的比率在70%-90%。
我们以80%来测算行业产能满负荷对应废纸需求量为1.21亿吨/年，我们预计全行业产能利率在60%-70%左右，按照60%产能利用率对应废纸需求量在7,251万吨/年，剔除掉行业大约1,000万吨/年废纸用于白板纸及新闻纸等其他领域，预计箱板瓦楞废纸用量在6,200万吨/年。
二、废纸量质双重严控，龙头成本优势扩大
受党中央领导对于进口洋垃圾的高度重视，环保执法力度日益趋严，我国进口废纸审批总额度审批愈发严格，从2015年的5,347万吨迅速降低到2017年的2,713万吨。基于以下原因，我们认为废纸进口量在2018年将继续保持紧缩态势。
进口企业资格限制。根据2017年12月环保部发布的《进口废纸环境保护管理规定》，从事进口废纸业务的公司生产能力必须在5万吨/年及以上。通过排污许可统计的1,669家原料包含废纸的造纸企业来看，我们统计年产能在5万吨以下的企业数为1042家，占比62%；对应合计废纸需求量2,473万吨，占比约为16%，即16%左右产能不具备进口废纸资格，将使用价格高昂的国废。
退运比例可能上升。2017年进口废纸总配额2,713万吨，较2015年和2016年大幅度收窄，环保部规定从2018年3月1日起进口废纸含杂率不得超过0.5%，较之前的1.5%标准大幅度提高，高于目前海外同行业标准（美废标准1%）。政策预计将严格执行，所有企业废纸进口执行海关当场抽查，退运比例存在提升可能。
虽然造纸龙头企业的进口总额度也呈下降趋势，但是在全国总额度中的占比迅速增加，玖龙纸业、理文造纸、山鹰纸业和华泰纸业四家公司的额度占比从2015年的46%上升到2018年（截至第五批）的77%，废纸进口集中度持续提升，龙头公司成本优势进一步扩大。
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