纸引未来网讯
■收入/利润保持快速增长，但增速逐步走低：受益于纸业高景气，纸张价格持续上涨至高位及新产能投产，龙头纸企17年年报及18年一季报业绩保持较高增长，但增速逐步向下。17年造纸板块实现收入1185亿元，同比增长30%，其中单四季度收入332.4亿元，同比增长24%;18Q1造纸板块收入307亿元，同比增长21%。利润端：17年造纸板块实现归母净利润112.3亿元，同比增长130%，其中单四季度实现净利润32亿元，同比增长93%。18Q1造纸板块实现净利润28.6亿元，同比增长30%，业绩持续靓丽。企业层面有所分化，其中太阳纸业/山鹰纸业保持较高增长。
■盈利能力稳步提升，利润率维持高位：报告期内原材料木浆、废纸价格持续上涨，但龙头纸企因部分原材料自制、产业一体化程度较高、采购渠道稳定等优势，整体仍受益于纸价的上涨，吨净利维持相对高位。毛利率方面，17年造纸板块综合毛利25.3%，同比提升3.8pct;18Q1造纸板块毛利率25.2%，同比提升0.7pct，较17Q4环比下降0.8pct，但整体仍维持高位。净利率方面，17年造纸板块净利率9.5%，同比提升4.1pct;18Q1造纸板块净利率9.3%，同比提升0.7pct，较17Q4环比下降0.3pct，净利润率整体维持高位。
■现金流方面，经营性现金流情况持续改善：17年造纸板块实现经营性现金流净额121.9亿元，占归母净利润比重约108.6%;18Q1造纸板块实现经营性现金流净额27.3亿元，同比增加44.3亿元，Q1经营性现金流占归母净利润比重95.5%，保持较好水平。
■存货/应收有所增加，但周转仍保持较好水平：17Q3以来存货总额稳步上升，一季度末达240亿元左右;但存货周转依然保持较好水平。一季度末应收账款近150亿元，同比增长17.2%。17年、18Q1造纸板块应收账款周转天数分别为40.2天、41.9天，同比分别下降10.7天、4.8天，营运能力整体保持较好水平。
■价格及走势判断：5月下旬起，木浆纸将逐步进入淡季期，持续至8月份，在此期间木浆纸价格可能有所调整，幅度预计200-300元/吨。由于木浆纸新增产能较少，且受益于小企业退出，我们预计18-19年木浆纸价格整体有望保持高位，但继续向上空间可能不大。包装纸方面，废纸进口新政于18年3月起执行，年初至今废纸进口减少50%，废纸价格稳步上涨，但包装纸价格有所滞后，6月起旺季到来后，存在补涨可能性。
■风险提示：造纸行业产能扩张加快、原材料价格波动。
