去产能正式开始 造纸行业盈利拐点显现

行业去产能逐渐显现，盈利拐点基本确立。上一篇报告《造纸行业：供需弱平衡显现》，我们从供求角度指出2015年行业进入弱平衡阶段，大部分企业扩张结束，行业固定资产投资也趋于下滑，因此未来展望看供需有修复的迹象。这篇报告我们认为2014年第四季度开始，行业明显进入一个去产能化的周期，具体表现为行业纸产量的主动缩减，以及行业盈利的修复。

产能去化体现在产量收缩与企业数目下降上。9月开始造纸产量出现3个月以上同比下滑，且库存基本稳定而产量回落，我们认为这是一个产能在逐渐出清一个信号，规模企业从2014年6月6977家下降到2014年11月6838家，这在历史上是第一次出现，也表明产能是逐渐在退出的，换言之，产能出清基本是确定的。

造纸行业产能扩张结束，15年预计进入供需弱平衡。经历了几年的产能过剩，造纸行业的主要纸种的产能扩张都已经停止，部分纸企的折旧摊销已经连续三年低于其资本支出，呈现收缩造纸业务的思路，另一方面，行业整体的固定资产投资也在逐年下滑，11月已经不到7%水平，这也表明行业未来供需展望更加健康。