岳阳林纸：“造纸+园林”双主业成型

岳阳林纸剥离了亏损的骏泰浆纸，同时积极调整造纸产能结构，今年一季度开始便实现扭亏;借力造纸行业弱复苏趋势，传统造纸主业触底回升。定增收购凯胜园林100%股权积极推进中，转型生态园林，首个宁波PPP框架协议落地，后续有望持续落地推进。

剥离浆纸实现扭亏

岳阳林纸前三季度业绩实现扭亏为盈，归母净利润1600万元-2000万元，较上年同期(追溯调整前)增加29830.93万元-30230.93万元，较上年同期(追溯调整后)增加26522.50万元-26922.50万元。

骏泰浆纸连续三年亏损，严重拖累了公司整体经营业绩。2015年10月，公司将骏泰浆纸剥离给大股东，止住了“业绩出血点”;与此同时，置入岳阳安泰、岳阳恒泰、宏泰建筑(三企业2015年净利润合计1741万元)。从今年一季度起，岳阳林纸就实现了业绩扭亏。

另一方面，岳阳林纸的纸品结构优化，湘江纸业搬迁，部分工业包装产能改为食品包装，截至三季末岳阳厂房已经封顶，进入设备安装阶段，此次搬迁完成后，湘江纸业也将扭亏为盈。

公司大力优化体系管理架构，加强流程优化与制度建设，系统运行效率稳定提高，产能得到进一步释放;通过全面预算管理、挖潜降耗等措施，Q1-3毛利率较去年同期增长4.9个百分点至16.4%，对应净利润较上年同期增加2250万元。

证券分析师雒雅梅认为，未来公司造纸业务仍将保持较高增长，一方面公司近期获批的定增方案中有13亿元将用于偿还银行贷款从而降低财务费用(公司前三季度财务费用1.7亿元)，另一方面公司正积极尝试林业证券化以提高林业资产的盈利性，考虑到目前造纸净利的低基数，预计明年造纸板块仍将处于保持较快增长。

定增转型园林业务

上周，岳阳林纸公告称，公司的定增获得了发审委的审核通过。资料显示，公司拟以6.46元/股发行不超过3.55亿股，募集资金总额不超过22.94亿元，在扣除相关发行费用后将全部用于收购凯胜园林100%股权、补充流动资金及偿还银行贷款。此增发对象为中国纸业、山东国投、新海天、琛远财务、国联证券、岳阳林纸员工持股计划1期资管计划、凯胜园林股东刘建国，公司大股东及凯胜股东均参与，完成增发后测算岳阳林纸获得诚通资金支持，预计将达到25亿元左右，深度捆绑利益。

具体来看，除了还银行贷款的13亿元外，定增中的9.34亿元用于收购凯胜园林。凯胜园林本身是一家具有丰富的园林行业经验和技术储备的企业，拥有城市园林绿化、风景园林工程设计等多项资质，每年承接大量公共服务和市政建设项目，历史经营业绩较好，2014、2015年分别实现营收5.31亿和5.4亿，净利润分别为7167.5万元和8041.7万元。根据业绩承诺，2016-2018年凯胜园林的净利润分别不低于1.09亿元、1.31亿元和1.44亿元，并表后将对公司业绩带来明显提升。

方正证券(601901)韩旭撰文指出，岳阳林纸传统主业中自营林木资源与园林业务形成良好协同效应，并购标的凯胜园林拥有多项建筑工程承包资质，在风景园林领域知名度较高。并购完成后公司将形成“造纸+园林”双主业格局，产业转型目标明确。

PPP获订单+国企改革

岳阳林纸最终控制方为诚通集团，直接控制人是中国纸业。中国纸业能够为凯胜园林提供充足的资金支持，其国有背景能够帮助凯胜园林获取PPP等方面的项目支持。

今年4月，岳阳林纸与宁波国际海洋生态科技签订120亿PPP项目，3-5年内完成，回款确定性强，未来两年业绩增长无虞。业内人士透露，这个项目投资金额大、项目级别高、合作政府资质强等特点，考虑到公司之前在新领域的施工经验，能获取本次项目和其实际控制人诚通集团的独特背景密切相关。

若本次定增完成之后，凭借凯胜园林的运营资质，融合岳阳林纸控制人诚通集团的强大背景和央企平台优势，与各个地方政府对接PPP项目资源时更为顺畅，具备明显的平台竞争力和优势。预计公司的园林板块将驱动未来几年的业绩高增长。

雒雅梅说：“PPP主要特点之一在于单笔订单金融规模大，根据财政部公布的两批PPP项目来看，总投资8389亿元，项目个数236个，单笔PPP投资为36亿元/个，考虑到目前公司园林工程基数较低，未来只需少数几笔PPP订单带来的业绩弹性较大。”

此外，公司具备国企改革、资产注入的预期。诚通集团为国资委对央企进行重组的平台，2016年2月，成为国有资本运营公司试点，4月托管中国铁物，逐步探索国有资本市场化运作的新路。

分析师周海晨表示，诚通集团牵头设立了国有企业结构调整基金，总规模3500亿元，作为岳阳林纸实际控制人，未来有望凭借其以往经验为岳阳林纸提供资产注入及收购重组机会，为岳阳林纸后续的进一步产业转型助力。截至昨日，岳阳林纸报收8.39元。