博汇新白卡项目引市场热议，过剩？涨价？来看看证券公司的分析

1、白卡纸是否仍大幅过剩？

据我们统计，2010-2015年白卡纸共新增460万吨新产能，目前这些产能已基本消化完毕；在此期间，除了出口净增100万吨外，其它大部分被国内市场消化，年复合增速约10%，白卡纸是所有纸张里增速最高的品种；白卡纸需求的高增长一方面来自市场容量的自然扩大，另一方面则来自消费升级的需求，替代灰底白纸板市场份额，过去五年白卡纸在彩盒包装纸比重已达54%，上升23个百分点。

16年新增STORAENSO-广西45万吨、晨鸣-湛江120万吨；目前两台新纸机开工达60%，对市场冲击已得到一定程度消化；而除了这两台设备外，其它工厂如APP、博汇、太阳、晨鸣-老设备、森博、红塔开工基本满产（90%-100%）；考虑到国内市场容量年增加50-60万吨，加上出口增长（16年增加30万吨），我们认为新产能对市场冲击不大，且17-18年基本无新增产能。

白卡纸行业产能及开工率测算

主流工厂开工率%

主流工厂产销率%

2、白卡纸价格是否仍有上涨空间？

每年春节后，木浆级纸张都有一波补库涨价期（春节后-5/6月），各年景气不同，涨幅不一，2010-2012年分别涨价860、330、220元；当前工厂及渠道库存整体偏低，基本是正常的一半或以下；且当前白卡纸价格仍低于历史中枢价格6500元/吨，加上白卡纸行业集中度高，前四市场份额合计约80%+，企业之间易于达成价格联盟，所以我们判断白卡纸涨价大概率可延续至5/6月份。

白卡纸价格

白卡纸主流厂商库存天数

3、白卡价格上涨是成本驱动吗？

白卡纸的成本主要是木浆，包括化学浆、化机浆，占总成本约75%；其中化机浆基本是自制，化学浆外购。近期木浆内盘反弹500-700元/吨，这也是近期木浆级纸张价格加速上涨的原因；但公司采浆以外盘为主（直接跟海外供应商对接），外盘浆价近期虽略有反弹，但16年全年同比仍下跌80-100美元/吨，所以浆价反弹对公司盈利影响相对较小。

木浆外盘报价（美元/吨）

木浆内盘价格（元/吨）

白卡纸盈利模拟（产品价格-原料成本）