岳阳林纸:造纸效益提升 转型园林带来较大弹性

岳阳林纸剥离亏损资产、优化产能结构，提升造纸效益。造纸是岳阳林纸公司的传统主业，面对低迷的行业环境，公司多措并举努力提升造纸业务盈利能力。一是剥离严重亏损的浆板业务。商品浆板业务近三年连续亏损，已严重拖累了岳阳林纸整体经营业绩。去年10月，岳阳林纸与控股股东签署资产置换协议，置出主营浆纸业务的骏泰浆纸，置入主营房地产开发与建筑工程业务的恒泰公司和安泰公司。二是调整产品结构。岳阳林纸公司对从事包装用纸生产的永州湘江纸业进行整体搬迁与优化升级技术改造，目前设备安装单位已进入湘江纸业，对原有一、二号纸机进行清点拆运，岳阳厂区内的场地平整、土建施工等工作有序推进。未来岳阳林纸公司将结合生产线情况适当增加包装纸的生产，提升包装纸品质，实现对造纸版块的系统优化。三是驱动管理改善。岳阳林纸公司去年邀请麦肯锡公司对公司产、供、销等环节进行全面梳理，加强了内部管理改革力度，努力向管理要效益。今年一季度，公司实现营收9.97亿元，同比减少了31.11%，归母净利润477.35万元，去年同期亏损9178.1万元，顺利扭亏。

收购凯胜园林、协同效应显现。2015年6月，岳阳林纸公司发布定增预案，拟非公开发行股票募资收购凯胜园林100%股权、补充流动资金及偿还银行贷款。该定增方案经过几轮修改后，于2016年6月23日经公司2016年第四次临时股东大会审议并通过，下段报中国证监会核准后即可实施。根据预案，岳阳林纸公司拟非公开发行不超过3.55亿股(大股东中国纸业认购不低于2亿股，认购金额不低于12.92亿元)，募资22.94亿元，其中9.34亿元用于收购凯胜园林100%股权，13亿元用于偿还银行贷款，5959万元用于补充流动资金。根据公司愿景，收购凯胜园林，是希望充分利用上游林木资源优势，通过向下游延伸，充分发挥其在造纸、园林业务等方面的协同效应。凯胜园林本身是一家具有丰富的园林行业经验和技术储备的企业，拥有城市园林绿化、风景园林工程设计等多项资质，历史经营业绩较好，2014、2015年分别实现营收5.31亿和5.4亿，净利润分别为7167.5万元和8041.7万元。若收购完成，岳阳林纸公司还将充分依靠凯胜园林现有的管理团队，发挥其在园林产业的设计、施工、经营管理、市场开拓优势，支持该业务板块持续发展。根据收购时业绩承诺，2016-2018年凯胜园林的净利润分别不低于1.09、1.31和1.44 亿元，并表后能对公司业绩带来明显提升。

120亿PPP大单落地可能性大，将为岳阳林纸公司带来较大业绩弹性。2016年4月22日，岳阳林纸公司与宁波国际海洋生态科技城管理委员会签订战略合作框架协议，双方将通过PPP模式，针对科技城部分市政基础设施、生态环境工程等项目的投资、建设、运营和养护服务等内容展开合作，初步匡算未来3-5年内投资金额达120亿。目前，该项目已完成合作框架协议签署，落地还需履行申报项目、成立特殊目的公司等程序。我们认为，宁波财政收入高，PPP项目承受能力强，岳阳林纸公司控股股东诚通集团实力雄厚，宁波国际海洋生态科技城定位重要，建设进度较快，预计该项目未来落地问题不大。定增成功后，凯胜园林将作为岳阳林纸公司全资子公司具体负责落实此PPP项目，若项目推进顺利，有望为岳阳林纸公司带来较大业绩弹性。

诚通集团深化国企改革对岳阳林纸公司的影响尚不明确，但集团积极支持公司转型发展。2016年2月，岳阳林纸公司控股股东诚通集团被国务院国有企业改革领导小组确定为国有资本运营公司试点企业。目前，诚通集团自身的改革试点方案在报批过程中，对岳阳林纸公司的定位及影响尚不明确，但在具体工作层面，诚通集团积极支持公司发展，例如参与公司定增、支持公司转型收购园林企业。