央行降息 降息改善纸企盈利空间

央行宣布自2015年3月1日起以对称方式下调人民币存贷款基准利率0.25%，旨在引导各类市场利率和社会融资成本下行，以缓解实体企业融资成本高问题。我们认为，降息将降低高负债的造纸行业财务成本，改善造纸企业盈利空间;其中我们看好行业龙头凭借规模优势、均衡布局、成本控制等综合竞争优势，在行业基本面筑底的背景下充分体现其优势。

降息改善纸企盈利空间，行业龙头成本管理优势更将凸显。近年来造纸行业资产负债率呈现逐年攀升的节奏，2014年行业整体资产负债率超过70%，造纸上市公司资产负债率在55%左右。在造纸行业普遍高财务杠杆的特点下，央行降息将提升行业整体盈利空间预期，降低造纸企业的融资成本及财务费用。相比中小纸企，行业龙头凭借在公司资质、信用评级等方面的显著优势，其负债类融资能力或将得到实质性受益，从而节约财务费用、进一步巩固成本管理优势、改善盈利能力。我们预计，未来仍有一定降息空间，龙头企业将持续受益于融资成本下降，提升管理优势和盈利弹性。

基本面筑底迎拐点预期，行业价值重估。2010年三季度以来，造纸行业产能过剩造成景气度不断下滑，经过4年去产能、去库存的调整，行业供需情况基本处于弱平衡状态，上中下游库存均处于最低水平。

目前国际浆价低位震荡、国内环保政策趋严，小纸厂产能正在持续收缩，行业集中度未来将进一步集中，大型纸企优势将逐步凸显;而造纸板块龙头公司估值，无论在历史横向还是A股周期板块纵向对比上均处在历史低位，未来在基本面筑底、经济复苏预期的背景下，行业龙头公司价值有待重估。