包装纸加价 玖纸具低吸价值

　　人民币自从于10月1日被纳入国际货币基金组织特别提款权后，人民币在岸价兑美元贬值的幅度加快(本月至今已贬值1.0%)，这令部分投资者对纸业股的忧虑升温，从而触发获利盘涌现。本月至今，玖龙纸业及理文造纸已分别平均回落2.9%及10.8%，而同期恒生指数跌1.1%。虽然现阶段很难预见人民币贬值的趋势何时结束，但我们重申人民币波动对纸业股盈利的影响与以往比较已大幅下降。

　　另一方面，造纸行业的基本因素仍在好转中。根据行业资讯，受到华东地区在较早时间举行G20高峰会而令大部分位于该区的纸厂限产，包装纸的库存处于非常低的水平。这再加上季节性因素(11月开始是消费旺季)，对包装纸的价格应有正面影响。事实上，玖龙纸业在9月已上调产品价格每吨50元人民币或约2%，而管理层亦预期在年底前将会再有加价的空间。

　　全年核心盈利料增22%

　　虽然人民币贬值或会提高公司以美元结算的进口废纸採购成本，但我们认为由于主要纸厂增加了国内废纸的採购，其对海外废纸的依赖度已大大降低。另一方面，基于包装纸行业的供需关系持续改善，我们相信纸厂可转嫁部分的成本压力至下游用户。我们维持玖纸2017财年的盈利预测不变为32.87亿元人民币(每股盈利0.74元人民币)，相当于吨盈利为243元人民币。若撇除外汇亏损，预计核心盈利将按年升22%至34.65亿元人民币，即每吨盈利为257元人民币。现价相当于8.2倍2017财年市盈率，基于公司的盈利能力持续好转及盈利可预见度提高，本行认为其估值不算昂贵。由此，本行重申买入评级，6个月目标价不变仍为8.6港元(昨天收市6.91港元)，相当于10.0倍2017财年市盈率。