涨价潮下的纸业众生相 在泡沫中恐惧并欢乐着

　　近日纸业市场涨价潮继续蔓延。继前期铜版纸涨价后，非涂布文化纸价格开始松动，几家大纸厂先后发涨价函。晨鸣纸业将所有工厂全木浆双胶、静电原纸系列产品上调100元/吨，所有高、中、低档次黄白防产品全部上调300/吨;

　　从行业基本面来看，造纸行业在今年供需格局改善情况下，原材料木浆价格持续下降，部分产成品提价落实情况良好，企业盈利能力提升，上市公司三季度业绩预测已作出印证，如中顺洁柔三季度预计净利润同比增160%-175%;

　　此外，四季度为纸张产品的传统消费旺季，需求也将对纸张价格形成支撑，长期看好造纸供需结构边际改善推动纸品价格上升带来业绩弹性。

　　晨鸣纸业：造纸景气度持续回暖，多渠道融资促增长

　　2016年上半年，公司实现营业收入106.06亿元，同比增长9.13%;实现归属于母公司净利润为9.39亿元，同比增长239.80%，实现每股收益达0.45元，同比增加221.43%。此外，公司成功发行第二期优先股，共募集资金10亿元。

　　成本下行与价格提升双驱动，下半年造纸主业弹性大。2016年上半年机制纸业务成本同比下降1.95%，毛利率同比增长9.64%，主要是受益于纸浆价格近半年来呈下行趋势，上游成本降低，公司造纸业务盈利水平有效改善。另外，“林浆纸一体化”目标不断推进，公司新增产能持续投放，原材料自给率有望进一步提高，降低生产成本。

　　另外，从行业角度来看，造纸业产能改革不断深化，加之环保政策日趋严格，市场将加速淘汰中小落后产能，造纸行业集中度提升，因此公司成本、规模优势有望进一步发挥。整个纸业行业景气度复苏，需求回暖带动销量与价格提升。公司高端纸已相继提价，上半年白卡纸提价多次，铜版纸等其余纸品提价措施已逐步落实，认为下半年，在成本下行以及纸品需求回暖与提价等因素影响下，造纸板块盈利能力有望进一步攀升。

　　太阳纸业：引入战投复星集团，资源整合效果可期

　　公司发布公告，公司拟与复星集团签署《战略合作协议》;同时太阳控股：将其持有太阳纸业14.2亿股中1.9亿股转让给复星瑞哲泰富，太阳控股持股比例由55.88%降至48.39%，而复星瑞哲泰富转让后持股可达7.49%，实际控制权不会发生改变，转让价格为6元/股，较停牌前股价折价7.6%。

　　借力复星打开医院等多渠道，拓宽品牌营销路径。母婴、养老等都是复星集团重点关注的板块，与太阳“四三三”的转型战略相当契合。截止到2015年，复星已经投资了13医院、2个专业护理单位和7家私家诊所，以及“名医主刀”、“妈咪知道”等众多移动互联网健康品牌。未来太阳的生活用纸及纸尿裤等快消品可以借助复星的医院渠道进行销售，也可以借用复星投资的APP扩大品牌影响力;另一方面，凭借复星大集团的产业和资源优势，太阳未来的全球化的投资并购效率提高。复星集团实行“大金融+产业”双轨并行的思路，一直持续在全球进行资源整合，具有相当深厚的资源和产业优势，未来太阳在多个项目可以共同投资，提高资源整合效率。

　　新增产能投产，产能进一步释放提涨利润。公司50万吨低克重高档牛皮箱板纸均已进入试产阶段，此外，17年的美国绒毛浆项目也在稳步推进。近期公司发布定增预案，拟募集资金有16亿元用于投向老挝年产30万吨化学浆项目(可转换成25吨溶解浆)，建成后可提高原材料自给率同时提供新的利润增长点。

　　增资生活用纸公司，快消品稳步推进。公司一直稳步推进“四三三”战略，稳步拓宽生活用纸渠道，加大营销力度。目前公司Suyappy纸尿裤已上市，京东、淘宝等电商渠道已推开，快消品领域的快速发展将带来公司估值上修。多品种价格持续上涨。截止到10月11日，溶解浆价格已经持续上涨至8650元/吨，相较1月份的6670元/吨增幅可达30%;铜版纸新一轮涨价已经发布，多个品种提价将直接增强业绩弹性;此外原材料成本降低或将在下半年毛利率中体现。

　　岳阳林纸：业绩扭亏为盈，园林PPP蓄势待发

　　公司公告前三季度业绩扭亏为盈，归母净利润1600万元-2000万元较上年同期(追溯调整前)增加29830.93万元-30230.93万元，较上年同期(追溯调整后)增加26522.50万元-26922.50万元。

　　业绩扭亏主要源于资产置换及管理提升。公司2015年底完成与控股股的资产置换，剥离骏泰纸业，置入岳阳安泰、岳阳恒泰、宏泰建筑(三企业15年净利润合计1741万元)。资产置换助力公司净利润增加约2.64亿元。此外，母公司优化管理，提高效率，产能得到进一步释放;通过全面预算管理、挖潜降耗等措施，主营业务毛利增加，带动经营业绩增加约2200万元。

　　园林业务乘PPP之风有望高速增长。公司非公开增发募集23亿元，其9.34亿元用于收购凯胜园林，2014/2015年收入5.31/5.40亿元，净利润0.72/0.80亿元，承诺2016/2017/2018年净利润1.09/1.31/1.45亿元。凯胜园林凭借业内稀缺的央企背景在融资便利性、资金成本、拿单能力、其他央企合作等方面均有优势，规模有望迅速扩张。公司今年签订宁波海洋科技城120亿框架协议，落地性强，后续完成收购及募资到位后有望快速落地，保障未来业绩持续快速增长。

　　造纸主业景气提升见曙光。文化纸受行业供求关系恶化影响，2012年以我国纸张价格基本处于L型底部，公司12年以来基本处于亏损状态。行业供给过剩情况实质性改善仍有难度，但考虑供给端变化，认为纸业继续恶化可能性不大，加上部分纸种产能淘汰，存在边际改善可能。