销售小降利润大涨 理文造纸上半年成绩单曝光

理文造纸主要从事生产及销售纸张、生产及销售木浆。2016年上半年公司实现销售收入83.7亿港元，小幅下降3.8%，主要为人民币贬值的影响;毛利润19.4亿港元，增长8.4%，毛利率提升2.6%至23.2%，受益原材料和能源成本的大幅下降;归属股东净利润14.3亿港元，同比增长27.7%。每股基本盈利0.31港元。上半年净利润增长超预期，除生产成本的下降，增值税退税额也大幅增长，导致公司净利润水准大幅提升。预计未来两三年原材料和能源价格将低位震荡，增值税退税也将持续带来额外收益。

集团运营的生活用纸生产线位于重庆的13.5万吨产能，目前产销两旺，产品供不应求。预计到2016年底重庆将有另外四条共计22万吨产能投产，总产能达到35.5万吨。2017年公司在江西和东莞将继续有22万吨产能投产，至年底总产能达到57.5万吨。公司的生活用纸产品在成本上优势明显，将有助于公司在激烈竞争的生活用纸市场争得一席之地。上半年生活用纸吨净利为654港元，在产能充分释放后预计吨净利能达到1,000港元。

目前国内包装纸新增产能基本已经得到控制，在环保压力下陆续有中小型企业被关停。2015年东莞关停500万吨产能极大的改善了行业供需环境，稳定了价格，提升了整体的盈利能力。预计未来将陆续有小企业被关停，行业供需环境将持续改善。

公司的利润水准将随着生活用纸生产线的投产，以及行业供需环境的改善而不断提升。预计2016-2018年总收入将分别达到人民币176亿港元，202亿港元和215亿港元，净利润29.0亿港元，33.0亿元和35.6亿港元。投资者可待理文造纸(02314.HK)回吐至5.90元左右买入，获利目标6.50元。