供给侧改革助力造纸行业出清 生活用纸渠道为王

　　造纸业需求持续低迷，从供给扰动与纸种格局挖掘投资机会。

　　涨价逻辑从供需、格局与成本线入手。

　　供需方面：造纸业需求与GDP相关性较强，我国经济增速放缓需求短期难有超预期，当前维持供需弱平衡状态，但造纸固定资产完成额2016年1-2月份同比下降超过16%，平衡格局有望打破，供给侧扰动因素将提供炒作机会。

　　格局方面：包装用纸整合完成，文化用纸整合已现雏形，环保、规模化与客户反馈将加速该 进程。

　　成本线方面：受今年上半年全球新增产能200万吨的影响，纸浆价格有望全年维持低位，根据测算造纸企业利润对纸浆价格弹性巨大。涨价的预期最终有望坐实，提供第二波行情。

　　包装用纸经历整合走出低谷，文化用纸仍需等待，生活用纸渠道为王。

　　包装用纸2014年消费量在近10年来首次超过年产量。细分纸种中，白纸板与箱板纸供大于求，瓦楞原纸供需平衡，各纸种行业集中度较高。目前白卡纸均价5256元/吨，预测成本线4700元/吨左右，箱板纸均价为2970元/吨，预测成本线3000元/吨左右，纸种盈利性较低，市场已经具备涨价条件。

　　文化用纸产量与消费量均与上年基本持平。各细分纸种市场供大于求，行业集中度分散。目前铜板纸均价4931元/吨，预测成本线5000元/吨左右，双胶纸均价5605元/吨，预测成本线5064元/吨，纸种盈利性较高，结合供需、成本情况，市场涨价可能性小，回暖还需等待。

　　生活用纸偏消费类属性价格敏感度较弱，对渠道拦截与管控最关键，当前行业结构较为分散，供给侧改革或助力，可能将市场让与具有规模效应的四大造纸商。