经济复苏迹象显现 企稳态势将逐步确立

　　经济显现企稳迹象。1-2月经济数据显示需求面出现企稳回升迹象，在房地产与基础设施投资带动下总投资增速出现改善。3月份需求回暖开始向生产面传导。根据日度数据计算，3月六大发电集团耗煤量4周移动平均同比增长0.4%，这是去年8月以来首次出现正增长。同时，制造业企业景气度大幅改善，3月PMI显着提升。需求回暖带动的生产面改善已经出现，我们预计3月工业增加值同比增速将较1-2月5.4%的水平显着回升至6.5%左右。目前数据体现的经济企稳仅是“小荷才露尖尖角”，随着稳增长政策推动下，经济复苏态势将更为明显的确立。

　　资金继续“脱虚入实”，信贷社融将继续加速投放。今年资金从金融市场流入实体经济将是大趋势。一方面，政府将加大引导资金进入实体经济力度，包括加快信贷社融投放，扩大地方政府债务置换规模、专项建设基金规模;另一方面，实体经济企稳将带来实体回报率的改善，吸引资金进入实体经济。虽然2月信贷略有放缓，主要体现在短期贷款方面，但1-2月新增信贷合起来看依然同比多增7459亿元，我们预计3月新增信贷1.2万亿元左右，未来几个月将继续保持同比多增态势。信贷社融加速投放将继续推动金融市场资金流入实体经济，改善实体经济资金面。

　　稳增长基调明确提升投资意愿，与资金面改善共同推动投资持续复苏。随着两会确定今年经济政策以稳增长为基调，清晰的政策目标将提升地方政府积极性，疏通宽松政策传导渠道。稳增长政策下实体经济资金面持续改善，为地方政府提供充足的资金支持。而资金面改善与投资意愿复苏将推动基建投资增速持续回升，成为投资改善的主要动力。同时，宽松货币政策下房地产销售快速增长，带动投资增速回升。但房地产企业投资意愿改善并不明显，土地购置面积同比跌幅依然超过10%。需求回暖会继续带动房地产投资增速回升，然而幅度有待继续观察。基建投资回升与房地产投资改善将带动整体投资持续复苏，推动经济企稳回升。

　　短期通胀回升无碍政策宽松。年初以来CPI同比增速快速攀升，而由于春节后蔬菜和猪肉价格并未有明显回落，CPI同比增速将继续在3月份维持高位，我们预计可能较2月进一步回升至2.4%左右。近期通胀走高主要受蔬菜和猪肉价格上涨推动。历史经验显示蔬菜价格难以持续大幅上涨，蔬菜生产周期一般为3-4个月，年初极端天气对供给面带来的冲击将从4月开始逐步被修复;同时，猪粮比已经攀升至2008年以来的高位，养猪利润开始显着扩大，而仔猪价格不断创下历史新高显示供给端已经开始反应，结合相对疲弱的需求，猪肉价格进一步上涨空间有限。随着2、3季度基数效应的体现，通胀将在4月之后进入下行通道。因此，尽管通胀数字走高，我们仍然不认为“滞胀”会出现，也不认为通胀的上升会对今年货币政策构成约束。

　　政府稳增长决心明确，经济企稳态势将逐步确立。决策层多次明确表示将经济增速稳定在6.5%的决心，并将稳增长作为经济政策主基调。在稳增长的大背景下，随着政策目标趋于统一，信贷和社融将延续同比多增态势，推动实体经济资金面持续改善。而具有地方政府信用支持的基建项目依然是融资的主体，基建投资增速将持续回升。同时随着房地产需求持续回暖，房地产投资也将延续改善趋势。1-2月经济数据显示的需求改善以及3月PMI显示的生产回暖对经济企稳来说仅是“小荷才露尖尖角”，随着稳增长政策持续发力，投资回升推动的经济企稳态势将在未来几个月确立。