岳阳林纸:业绩符合预期 国改助力经营好转

岳阳林纸公司公布半年报,2016年上半年实现营业收入23.9亿元,同比下降21.14%,实现归母净利1363.55万元,同比增长108.07%,EPS为0.013元。

1、业绩符合预期,资产置换后公司经营步入向上通道

中报业绩符合预期。受全资子公司骏泰浆纸置出以及湘江纸业停产搬迁影响,上半年收入规模缩减。而相比于置换出的亏损资产,置入的岳阳安泰实业和岳阳 恒泰100%股权,宏泰建筑79.6%股权以及部分土地、固定资产和债权等资产的盈利能力相对较好,对业绩增厚效应显著;若剔除骏泰浆纸和湘江纸业影响, 上半年业绩增幅约为41.9%。2Q单季来看,收入同比下降12.04%,降幅较1Q明显收窄,净利增长111.48%;2Q单季毛利率为14.06%, 同比提升2.68个pct。

2、传统业务有望持续受益造纸行业复苏

在过去几年造纸行业持续去产能的背景下,我们认为2016年纸行业供需平衡,产能利用率回升是大概率事件。且上半年浆价已有所下行,目前部分纸品实 现成功提价,对其他纸种价格平稳利好。基于此,我们认为今年纸品的吨毛利空间将打开,弹性较大,造纸行业复苏将提振公司传统业务盈利预期。

3、借力央企改革,提升企业经营效率

公司实际控制人诚通集团成为国有资本运营公司试点,我们认为公司业务不会长期停滞于此,作为唯一上市的央企造纸企业,岳阳林纸是央企中诚通下造纸板块最重要的上市平台,有望借力央企改革提升企业经营的效率,并可能带来未来国有优质资产注入上市公司预期。

4、16年看点仍在央企改革和园林工程弹性,维持“强烈推荐”评级

2012年公司大股东耗资10亿参与增发,且此次新增发方案中,大股东也全力参与,完成增发后我们测算岳阳林纸获得诚通资金支持预计将达到25亿元 左右,加之前期入股岳纸时的承诺,我们认为中国诚通将对于岳阳林纸扶持政策上或超预期。预计公司2016~2018年EPS分别为0.17元、0.24 元、0.27元,考虑后期资产注入预期以及股价历史弹性,维持 强烈推荐-A”投资评级。