合兴包装 纸包装龙头整合 网点布局优势加强

　　合兴包装拟通过参与设立并购基金方式，继续推进收购国际纸业在中国大陆及东南亚地区的纸箱包装业务，原非定向增发终止，复牌。公告利润分配预案，拟10派1转18。预计2015年净利润为1.13-1.26亿元，同比下降0%-10%。

　　纸包装龙头整合，网点布局优势进一步加强。合兴包装拟参与设立投资并购基金，收购国际纸业在中国大陆及东南亚地区的纸箱包装业务。国际纸业在中国拥有近20条纸箱生产线，和公司同是国内纸包装生产线分布最广的前两大企业，本次收购将弥补公司原来在华北、东北地区的薄弱，增加大连、沈阳、保定、呼和浩特、上海等5个覆盖城市，网点的增加提升对集团客户的服务能力，巩固在国内的龙头地位，收购后公司的纸箱包装市占率将增加到3%以上。此外，国际纸业在印尼、马来西亚和泰国均有产线，有助于公司开拓东南亚市场。

　　预计收购产生的直接利润贡献有限，但未来成本端的协同效应值得看好。国际纸业2015年前三季度净利率为4.49%，预计其中国业务的利润率低于公司整体，甚至亏损，对其出售资产的净利润持谨慎态度。

　　合兴包装以产业投资基金方式参与收购，能将国际纸业业务和上市公司有机结合，重合城市进行合并整理，实现规模效应。国际纸业网点数量和合兴包装接近，预计收入体量也相当，本次收购将使得公司集中采购的规模变大，对上游议价能力提升，成本端的协同效应值得看好。

　　预计2016年收入稳步增长，利润率企稳回升。合兴包装2015年预计收入约28.52亿元，同比增长5.01%;净利润为1.13-1.26亿元，同比下降0%-10%。

　　下调至谨慎买入。