晨鸣纸业国改路径浮现

　　在经历两次流拍后，晨鸣控股大股东山东寿光金鑫投资发展控股集团有限公司(下称“金鑫投资”)作出了减资决定。伴随着注册资本由16.85亿元减少为12.39亿元，晨鸣控股对晨鸣纸业的控制权，也发生了决定性的变化。

　　“国资改革是公司主要逻辑之一，国有资产减资后，管理团队实际控制权到位，意味着公司国资改革已经走完一半。”在国信证券分析师陈福看来，另一半，必然是目前管理团队实际持股的落地，预计将大概率通过定增完成员工持股，后续操作空间打开。

　　暗含布局

　　因资金需求，晨鸣控股的大股东金鑫投资，将其持有的晨鸣控股26.5%的股权进行公开拍卖，并于今年8月4日在山东产权交易中心正式挂牌。不曾想，这一资产却成为难以脱手的“山芋”。

　　截至2015年8月20日挂牌公告期满，没有单位或个人对该项目提出购买申请，拍卖项目流拍。一个月后的9月21日，这一股权拍卖项目再次在山东产权交易中心挂牌公告，并拟定于10月10日在潍坊进行拍卖。然而，这一轮拍卖同样以流拍告终。

　　日前，山东省潍坊中院作出《执行裁定书》，确定将被执行人金鑫投资持有的晨鸣控股26.5%的股份，以第二次拍卖保留价交付晨鸣控股持有，抵偿债务4.95亿元。对此，晨鸣控股已召开股东会，决议履行减少注册资本程序，注册资本由目前的16.85亿元减少为12.39亿元。

　　记者注意到，这一看似不起眼的减资举动，实则蕴含着颇为关键的战略布局。

　　在本次减资前，寿光市国资办旗下的金鑫投资持有晨鸣控股59.73%股权，由晨鸣纸业管理层控制的恒联投资持有晨鸣控股13.71%股权，由晨鸣纸业职工共同出资设立的锐丰投资持有剩余26.56%股权。彼时，寿光国资办对晨鸣控股可谓绝对控股，也为晨鸣纸业的实际控制人，通过金鑫投资、晨鸣控股，间接持有晨鸣纸业9.37%股份。

　　然而，减资完成后，寿光市国资办通过金鑫投资持有晨鸣控股45.21%股权，锐丰投资持有36.14%股权，恒联投资持有18.65%股权。由此可见，金鑫投资减资后虽仍为晨鸣控股第一大股东，但由晨鸣纸业管理层和员工持股投资成立的公司，将以54.79%的合并持股比例，取代国资部门，成为上市公司的实际控制方，股权结构发生重大变化。

　　加速推进

　　事实上，在晨鸣控股26.5%股权挂牌之初，市场便打开了其由国有企业向混合所有制企业转型的想象，并猜测一旦恒联投资或锐丰投资参与竞拍并成功，两者持有晨鸣控股股份可分别增至40.21%、53.06%，均高于金鑫投资所持股权比例。

　　不过，公司内部人士当时也表示这种可能性非常渺茫。“拍卖标的金额高达6亿元，这个钱让恒联投资或锐丰投资来拿，都不是很现实。”

　　但异曲同工的是，金鑫投资的减资举动，同样让代表民营资本的恒联投资和锐丰投资在晨鸣纸业股权结构中的地位猛升，“国退民进”得以曲线实现。

　　“此次减资是晨鸣控股国有股权转让的最终落地形式。内外因素并驱，其国有改革将加速推进。”在中信建投分析师花小伟看来，从内部来说，晨鸣控股减资后，国有股占比大幅下降，恒联投资和锐丰投资的占比提升，将有利于晨鸣纸业经营的市场化。

　　“从外部来看，根据国务院近期颁布的《国务院关于改革和完善国有资产管理体制的若干意见》，国家将允许地方政府根据实际情况，选择开展直接授权国有资本投资、运营公司试点工作，强化地方政府对国有资本管理权。因此，国有资产管理公司设立将有利于促进晨鸣纸业等地方国有企业的改革推进。”花小伟表示。

　　“本次股权变动可视作晨鸣纸业国有改革的重要一步，随着公司管理层、员工持股话语权的增加，其生产经营的积极性有望提高。与此同时，晨鸣纸业未来运作也将更趋市场化，其中涉及的行政审批有望减少。”山东一大型投资公司的高级投资经理徐皓表示。

　　着力点

　　值得注意的是，融资租赁，已成为晨鸣纸业下一步业绩提升的另一着力点。

　　自2014年上半年成立山东晨鸣融资租赁有限公司(下称“晨鸣租赁”)以来，晨鸣纸业便在不遗余力地对其进行增资加码，使其注册资本由最初的3亿元，增至如今的90.72亿元，此规模目前在全国外资融资租赁公司中名列前茅。

　　晨鸣纸业的大手笔投资，也在今年取得成效。今年前3季度，晨鸣纸业实现营业收入148.95亿元，同比增长6.09%;归属于上市公司股东的净利润5.61亿元，同比增长64.52%。

　　对此，申万宏源分析师周海晨表示，从中长期角度看，晨鸣纸业造纸主业盈利改善，国企改革持续推进，融资渠道积极拓展，多元化业务布局拓宽产业链。“其中，融资租赁业务自2014年以来快速发展，盈利水平强劲。”