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掌上纸引未来
支撑评级的要点
借助EPrint成熟资源,拓展内地云印刷。公司全资子公司于2014年下半年收购Eprint集团12.3750%的股权,并公告拟与Eprint签署排他性战略合作协议,合资设立公司(公司持股70%),借助Eprint技术资源,在国内开展互联网定制化业务。Eprint集团共拥有6个网站,17家门店,2014年营收3.11亿元,2011-2014收入CAGR为12.56%,超60%的订单来自网络与电话,广告印刷、精品图册印刷和文具印刷是其主要产品。Eprint已在香港拥有成熟稳定的盈利模式,公司与之合作有利于更快地切入内地云印刷市场。
主业稳定增长,为云印刷平台开发提供充裕现金流。公司主业增长稳定,2014年实现营收20.02亿元,净利润7.37亿元,2010-2014收入CAGR为10.21%,净利润CAGR为9.74%。我国烟标行业集中度低(2010年CR5约25%),在中高端卷烟厂份额提升、去三产的背景下,我们看好公司作为龙头企业通过行业整合持续稳定提升业绩。同时,公司主业稳定的盈利能力将为云印刷平台的开发提供充裕的现金流。
多元化产业布局,未来盈利增长点多。除云印刷外,公司近期在电子烟、功能膜与农业方面均有所布局。公司已与上海绿新、龙功运合资成立电子烟子公司(公司占40%股权);应用募投项目中的PET膜生产线向功能膜领域延伸,今年有望实现销售;全资子公司于今年与相关方签署协议,拟共出资1410澳元收购麦当劳农场和诺特慢农场共580万平方米土地产权。新增的产业布局将为公司未来提供更多盈利点。
评级面临的主要风险
卷烟政策风险。
估值
受益下游高端化和行业整合,公司烟标业务将稳定增长,功能膜、云印刷、电子烟的布局是新盈利增长点。预计公司2015-2017年每股收益分别为0.79、0.91、1.01元。基于功能膜、电子烟、农业等新看点,我们给予公司传统业务一定估值溢价,对2015年净利润给予30倍市盈率,对应市值261亿元。云印刷方面,对应Cimpress和Shutterfly的平均市值22.6亿美元,我们按30%折算给予40亿人民币市值。加总市值301亿元,对应目标价27.07元,首次覆盖给予公司买入评级。
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