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掌上纸引未来
我们预计2015年随着供给收缩，上游原材料价格的下降，制造业整体的企业盈利状况应该呈现底部企稳的状态。相对于估值扩张期已近结束的成长股板块，传统制造业估值向下修正的空间已经很小。
一些公司主动转型升级变革，能够不断地突破企业生命周期的极限，通过对新领域的拓展或者通过对原有领域的深挖，重新获取成长溢价。因此，在当前的时间点上，传统的制造业或许有逆袭的机会
从宏观主题政策驱动与微观行业需求爆发两方面结合，我们认为人工替代、进口替代、技术引进这三条主线能成为今年市场主要的投资热点，在标的选择的方法上推荐政策大方向正确+细分行业龙头
我国制造业投资增速自2012年以来呈现持续下滑的趋势。2014年前11月，制造业固定资产投资同比增长13.5%，延续了过去两年增速下滑的整体趋势，创2005年以来的新低。制造业固定资产投资增速的下滑，很大程度上反映出我国制造业产能扩张的放缓，这与我国经济潜在增速下降趋势一致。如果没有剧烈的去产能，这在未来一段时间可能很难改变；另一方面，从工业企业的盈利水平和收入水平来看，2013年以来工业企业收入增速整体下行趋势较为明显。
今年以来，工业企业的收入增速下滑到9%左右，明显低于过去2年的水平。然而盈利增速相较于收入增速下降得更加缓慢，这可能与行业内主动收缩产能有关。我们认为，2015年制造业仍然会大概率延续2014年的整体低迷情况。然而，随着产业中供给的收缩，与上游原材料价格的下降，整体的制造业企业盈利状况应该呈现底部企稳状态。
全球经济复苏与对外投资将成新增量
目前来看，全球经济复苏带动中国出口增速提升是较为一致的市场预期，中国出口增速整体上将和全球贸易增速趋同。因此，随着美国经济的复苏加速，欧洲经济的逐步企稳，全球贸易的复苏将带动中国制造业出口的好转。此外，中国对外投资的战略也将为传统制造业带来新的增量。对外投资对于基础设施落后的发展中国家，能促进生产率提高，而这些国家的收入提高又会利好投资国的出口。中国目前来说面临着国内过度投资的风险，但在海外投资这一块仍有很大的空间。
截至2013年，我国对外直接投资存量约为6604亿美元，预计今年非金融对外直接投资规模将达到1100亿美元。全世界横向比较，目前美国和日本的投资总量约为3300亿和1300亿美元，分别列第一和第二。假设今年我国的非金融对外投资规模翻一倍，那么按照约20%比例投资基建的假设来算，能够拉动国内基建投资规模约为440亿美元。如果我们能加大对外投资的力度，无疑会通过订单对制造业进行增量拉动。
过去几年曾有许多关于传统产业转型的讨论，然而市场反映并不如意，这或许一方面是由于传统的制造业仍处在周期的下行通道中，盈利与估值的拐点仍未临近，因此行业内部催生变革的压力没有这么迫切。另一方面，从资本推动与政策层面上来说，可能仍处于积累的早期阶段，没有到积累变现的阶段。但最近一年看到了一些不同，第一，我们观察到随着经济底部整理，行业内部变革的呼声越来越高，一些企业已经自主走上变革道路。第二，在资本的帮助下，中国传统制造业通过自主研发和海外技术引进两条腿走路的方式，正在实现弯道超车。第三，随着互联网技术的日益成熟，互联网浪潮正在向各行各业蔓延，传统制造业也不可避免被卷入互联网对传统行业的颠覆趋势中，工业化4.0时代正在全球开启序幕。最后，国企改革与产业政策的支持也将激活传统产业的活力，释放制度红利。从这四个方面考虑，我们认为传统产业的升级和革新或许会成为2015年贯穿全年的重要主题。
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