造纸行业深度研究:铁树新芽,晨鸣待起

造纸板块增持评级,受益首选晨鸣纸业。在未来经济环境复苏的背景下,行业提价/补库存行情启动在即基本面筑底,补库存行情驱动纸品提价在即。2010年三季度以来,造纸行业产能过剩造成景气度不断下滑,经过4年的去产能、去库存的调整,行业的盈利水平、库存、新增固定资产投资等多个指标上看处于底部。目前行业供需情况基本处于弱平衡状态,上中下游库存均处于最低水平。在行业需求初显复苏迹象的大背景下,春节前后销售旺而企业停产等因素成为纸品提价的催化剂,我们预测新一轮提价/补库存行情即将开启纸浆及油价双跌,环保趋严供给收缩,利好大型纸企。目前,国际针叶浆价格仍维持跌势、国内成交清淡,阔叶浆价在新产能压力下涨幅预计有限;加之国际原油价格层层下探等因素,国内造纸企业不论在购浆成本还是能源成本方面均迎来有利条件,盈利水平有望获得改善。同时,在国内环保政策趋严大背景下,小纸厂产能持续收缩,行业集中度进一步集中。相比容易造成污染的中小落后产能,大型造纸企业环保投入更大。未来,随着国内环保力度的加码,大型纸企竞争优势将逐步凸显。