下游需求推动包装用纸涨价

2016年8月以来，国内包装箱等纸制品迎来涨价，涨幅在12月份到达高点。据生意社数据，2016年国内废纸价格平均涨幅为31.28%，部分地区涨幅甚至将近一倍。涨价促使包装用纸行业供需格局改善，盈利回暖可期。

　　建议关注上游工业包装用原纸生产企业景兴纸业、晨鸣纸业；另外包装纸涨价使下游议价能力相对较弱的中小包装企业承压，行业集中度或将提升，可关注包装行业龙头合兴包装。

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　　晨鸣纸业：盈利增长强劲，安全边际凸显

　　近期纸品价格提涨，主流企业库存较低，同时原材料如煤炭和废纸等产品价格也有明显抬升，对纸行业市场分析加大。但继续看好行业趋势以及龙头企业。

　　需求回暖、转型业务带动盈利提升：作为造纸行业中龙头企业，公司2016年盈利增长仍然强劲，不仅因公司前期布局融资租赁行业，盈利能力远高于造纸业务。同时，公司还受益于纸行业盈利能力的提升，木浆成本下降以及纸价抬升，带动公司毛利率从15年1季度的21.5%迅速提升至16年3Q的30.5%，带动盈利大幅增长200%左右。

　　高分红率构成安全边际：在公司业绩稳健增长的同时，历史分红情况也较为可观。2009年以来，公司股利支付率持续50%以上，且近三年平均股息率为4.6%，认为，随着公司造纸和租赁业务的稳步发展，预计未来分红率有望持续较高水平。此外，公司45亿元优先股发行完毕，进一步优化公司资产负债结构，拓宽融资渠道，降低融资成本，进一步提升公司整体盈利水平。

　　重视目前造纸行业库存低位&产能饱和，转嫁能力充足：据了解，目前大型造纸企业库存仅为7天到20天之间，远低于行业标准的1个月左右库存。认为，需求增长产能不足使得库存下行，因此成本上行能够转嫁，而在上游受到调控价格平稳时，造纸行业仍能提价，企业毛利扩张仍有空间。同时，主流造纸企业产能利用率目前已达90%以上，行业整体新增产能非常有限，供需紧张格局延续，这是看好公司和行业的主要逻辑。

　　低估值彰显投资价值，坚定看好纸行业趋势，库存低位，产能饱和，同时12月纸品涨价预期将落地，持续建议关注17年1季度春季攻势。在目前行业整体向上的背景下，同时公司业绩持续超预期，稳定高分红，目前股价对应17年估值仅9倍PE，投资价值彰显，预计16～18年EPS为0.93元、1.18、1.41元。

　　合兴包装：行业整合持续推进，市场环境挤压利润

　　前三季度收入稳定增长，市场环境挤压公司利润：公司1-9月营业收入24.80亿元，同比增长17.93%；归属上市公司股东净利润7000万元（与中报披露的业绩预告相符），同比下降24.75%，归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为6168万元，同比下降30.13%；其中，今年三季度营业收入8.69亿元，同比增长21.54%；归属上市公司股东净利润1906万元，同比下降29.19%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1886万元，同比下降25.06%。受宏观经济和市场竞争影响，公司产品毛利率有所下降；同时智能包装集成服务（IPS）和包装产业供应链云平台（PSCP）业务正处于投入期，盈利能力还在逐步提升。

　　业务订单稳步增长，行业整合继续拓展：公司包装业务及IPS业务进展良好，三季度内公告与斯威克电子（苏州）有限公司签订智能包装集成服务合作协议，提供一体化集成服务，并以此为契机开展全面合作。此外公司与顾家家居签订了采购协议，结合供应链模式为顾家家居提供包装类产品。9月公司审议并通过了《关于收购大庆华洋与包头华洋70%股权的议案》，并与原股东签订了股权转让协议，以9240万元收购大庆华洋数码彩印有限公司70%的股权和包头华洋数码彩印有限公司70%的股权。此举有助于公司整合东北区域产能并扩大品牌影响力。继续看好合兴包装作为龙头企业利用资本优势进行产业整合。

　　盈利预测与投资建议：预计公司2016-2018年净利润分别为1.08/1.43/2.09亿元，EPS分别为0.10/0.14/0.20元，分别对应56/42/29倍PE，鉴于公司未来新业务模式和产业链整合效应将逐步体现。

　　太阳纸业：“四三三”战略彰显霸业

　　纸景气度明显回升，公司近190万吨的传统用纸的业绩增长潜力大；老挝的木桨业务在18年即将大释放。从当前盈利点的持续性和公司未来发展战略的视野来看，它确实是造纸版块中为数不多的优质公司。

　　190万吨的铜版、双胶纸享受纸价上涨红利：传统纸行业库存已达历史低点，供给暂无新产能，需求缓慢增长，供需格局彻底扭转，价格持续上涨动力足。预计17年保守价格上涨200元/吨，190万吨的产能新增1.9亿利润，进一步增添17年业绩弹性。

　　80万吨的高端牛皮卡纸市场空间大：新增的80万吨高端牛皮卡纸以其业内最先进的技术优势、品质优势，以及显著的区域优势，将替代进口市场。按照当前的订单情况看，每吨保守净利润200元，80万吨的产能保证了17年的业绩持续高增长。

　　50万吨的高景气溶解浆+老挝基地业绩即将大爆发溶解浆的高景气度为17年业绩增厚再添动力，深耕8年的老挝木桨基地保证公司18年的业绩。老挝基地预计每吨贡献较大利润，转产的25万吨溶解浆将是18年的新看点。

　　“品质+渠道”，快消品业务将加速公司品质一流的生活用纸和纸尿裤市场空间巨大，将借助复星集团丰富的渠道资源，其业务稳步增长将进入快速通道，未来值得期待。

　　盈利预测及估值：预计2016-2018年公司分别实现营业收入140.3亿元、186亿元和207亿元。同比增长29.3%、32.9%和11.3%。实现归属于母公司股东的净利润10.13亿元、15.08亿元、20.12亿元，同比增长35.2%、49.2%和33.3%。对应EPS分别为0.35元、0.52元和0.69元。