造纸行业展望：纸价超预期大涨

11月纸价大涨 由于成本推动和严厉的环保政策,瓦楞纸和箱板纸在11月均大幅涨价。根据我们的造纸数据库,华东的理文的瓦楞和箱板纸均上涨人民币500元/吨,历史最高的涨价水平。目前的理文的瓦楞和箱板纸价在人民币3670元/吨和3715元/吨,也是13年以来的最高水平。尽管我们现在没有即时的玖龙数据,但是根据RISI 的新闻,广东和重庆的瓦楞纸在16年下半年也累积上涨了人民币400-700元/吨,这两个地区都是玖龙的重点销售区域。我们预计瓦楞和箱板纸都有可能在12月上涨至4000元/吨水平且目前的涨价并没有被反映在股价中。

  　　国废价格下调 根据渠道反馈,国废在本月28日开始下调了人民币30元/吨,预示国废紧张的局面有一定的缓解。尽管国废和美废都在高位水平,但是我们已经在之前报告中提出成本不是关键,龙头的毛利会扩大。从历史经验来看,目前国废和美废分别离2010年的成本水平还有37%和29%的空间,2010年是箱板纸行业的盈利高点。   　　供应缩减,需求稳定。从15年下半年以来,严格的环保政策导致了造纸行业的数次限产,停产,和产能淘汰。此外,在今年四季度,政府派出了环保检查人员走访20个省市。我们认为政府在环保上的态度从业,并且严格执行,这将利好玖龙和理文这样的造纸巨头。需求端来看,随着电子商务发展,快递行业和包装纸需求也同步上行。我们预计包装纸需求在16年将达到3%,好于市场预期的1%-2%之间。由于供应紧张且造纸厂商的库存都在低位,我们预计涨价会持续至12月份   　　维持超配,推荐玖龙纸业和理文造纸 由于行业供求关系边际上产生结构性改善,我们对箱板纸和瓦楞纸的纸价长期看好。我们对玖龙的目标价为港币9.3元,对应1.2倍前瞻市净率;我们给予理文的目标价为港币8.2元,对应1.8倍前瞻市净率。我们对两家公司维持买入评级。