民营书企：上市之路究竟应该怎样走？

用最低的成本赢取更大的未来，这似乎是所有企业走进资本市场的核心目标，上市恰好是实现这一目标的重要手段。伴随着国家宏观经济政策对出版企业上市和民营书业发展的双重支持，在众多资本运营方式中，不少民营出版策划机构都把独立上市作为资本运营的重要阶段性目标。

　　从2010年天舟文化作为“中国民营出版传媒第一股”登陆创业板，到2014年昊福文化、北教传媒等企业挂牌新三板，到2015年国内“数字出版第一股”中文在线在创业板挂牌上市，再到新经典、世纪天鸿分别公开披露上市招股书进入IPO排队序列……几年来，民营书业也可算是找到了一条资本运作、提升规模效益的光明大道。然而，逐渐壮大游戏业务的天舟文化和持续专注数字出版的中文在线，都已不是单纯“民营书企”四个字可以概括的，他们的主业从来就不是出版；同时，被热炒一年有余的“华图教育新三板抢滩A股”也以失败告终，可见，这个“市”不是谁想上就能上的。

　　民营书企上市的门槛

　　上市这条路对民营书业而言，的确可以用低成本扩大规模、提升影响力，但却不是所有民营出版策划机构都可以轻易涉足的。受到资本市场本身发展规律的制约，一般规模的出版企业很难达到主板上市的要求，因此创业板成为民营书业的首选，也有许多中小型民营出版策划机构尚未具备在创业板市场大显身手的能力，选择暂时在新三板挂牌。截至目前，国内上市的15家出版企业中，仅有2家为民营性质，即天舟文化和中文在线。

　　2010年前后，在天舟文化尚未成为“民营书业第一股”时，曾有多家民营出版策划机构传出筹备上市的消息，均为民营书业的一线公司，包括上海九久读书人文化实业有限公司和北京时代华语图书股份有限公司，彼时刚刚收购了榕树下的盛大文学也被认为不久后将会独立上市，但最终这“第一股”的称号被天舟文化拿下。

　　天舟文化的历史可以追溯到20世纪80年代，其创始人肖志鸿是改革开放以来第一代民营书商。2003年，天舟文化组建成立，成为以开发青少年出版物和教育产品为主的文化企业。2010年，天舟文化作为“中国民营出版传媒第一股”在深交所创业板上市，据其招股书公开披露，2009年天舟文化营业收入为13031.45万元，年平均增长率为53.40%，销售码洋超过4 亿元，是湖南省规模最大的民营出版策划机构。

　　上市的民营书企中较为特别的是中文在线，它是中国数字出版的开创者之一，也是中国数字出版龙头企业。据其招股书披露，上市前后的中文在线已与国内近300家出版机构合作，签约知名作家、畅销书作者2000余位，拥有驻站网络作者超过30万名，拥有数字内容22万余种，2013年营业收入22033.62万元，净利润4512.40万元。随着数字出版时代的到来，规模收入表现良好的中文在线显然更容易获得资本市场的关注。

　　此外，近两年披露招股书准备登陆创业板的有两家民营出版策划机构——新经典和世纪天鸿，无论在规模还是品牌上都是所在领域的翘楚。在外国文学、华语文学、儿童绘本等领域，新经典的市场占有率和影响力均居全国前列，2014年营业收入76772.5万元，利润总额12754.70万元。世纪天鸿的主营业务是K12 基础教育领域助学读物的策划、设计、制作与发行，2015年营业收入3.85亿元，净利润3393.59万元。

　　目前已上市或拟上市的民营出版策划机构或涉足利润丰厚的教育类图书，或专注数字出版等新兴产业，或深耕多年已成为畅销书领域的“大拿”，都在各自的领域占有优势，甚至比一些国有出版企业更加出色。然而，资本市场就像一个大集市，企业要参与的不仅是业内竞争，与其他行业的巨头相比，这些民营书业的“翘楚”就显得不那么“翘楚”了。

　　多元书企的“孵化器”

　　上市能为企业带来什么？“钱”，这是最常见最直接的答案。但更显著的作用在于上市对于民营书业而言，如同搭建了一个“孵化器”，低成本地融资，让其可以更好地利用自身优势保持高效产出，扩大规模的同时更快实现立体化的发展模式。

　　天舟文化上市后几年里，营业收入基本保持增长态势，从2009年招股书披露的13031.45万元，增长至2015年的54428.25万元，增长了317.67%，当然这与其在出版、教育、娱乐等领域的快速扩张密不可分。上市不久后，天舟文化就以现金出资490万元参股成立江苏凤凰天舟新媒体发展有限公司，持股比例49%。凤凰天舟新媒体的主要业务涉及网游、动漫等数字产品开发；此后还陆续成立了浙江天舟图书有限公司、北京北舟文化传媒有限公司、北京永载文化有限公司等多家子公司，近6年时间里，天舟文化资本动作频频，在教育、出版和娱乐等多个领域谋篇布局。

　　2015年，天舟文化加快外延扩张步伐，先后收购了游爱网络100%股权，以51%的持股比例控股人民今典，以19%和15%的持股比例参股决胜网和初见科技，立体化发展的布局已日益清晰。今年9月，在游戏业务已占总营业收入近40%的情况下，天舟文化又一次定向增发股票募集资金11亿元，用于收购游爱网络。或许“泛娱乐”的布局可以帮助这家民营书企保持较高的收益，进而提升在资本市场的竞争力。

　　近20多年来，我国的民营书业经历了几番起落，民营书商一度遭到边缘化，不被业界认可。随着国家宏观政策的转变，以及民营出版策划机构自身的发展壮大，民营书企广泛参与到了市场竞争中，但在政策资源、人力资源、资金资源上仍与国有出版企业有一定差距。民营出版策划机构独立上市，除了融资外，规范企业经营管理、提高企业的社会影响力和行业竞争力也是重要的考量因素之一。

　　作为“中国数字出版第一股”的中文在线发行价6.81元，上市两个月后，连拉22个涨停，市盈率高达191倍，有财经评论称中文在线为2015年度“妖股”之一。上市后的中文在线，从总裁童之磊的创业经历，到公司的发展理念，都广为业界所称道。越来越多的国有出版社前往中文在线调研业务情况，学习管理模式，其行业影响力得到了较大提升。

　　上市之路并非想走就能走

　　既然上市能让民营书企“名利双收”，那为何接触资本的民营书企虽多，真正上市的却凤毛麟角？论规模，论品牌，论实力，在天舟文化和中文在线之上或能够与其比肩的民营出版策划机构不在少数，但它们却选择直接融资并购，或干脆自己“闷声发大财”。

　　首先，资本市场对民营书企的认可度不高，这使得上市这条路不是想走就能走的。业务涵盖图书策划、编辑、出版发行的华图教育在2012年就启动了IPO辅导备案，但后来被暂缓；2014年7月，华图教育在新三板挂牌；2015年4月，华图教育宣称即将借壳ST新都上市，但两个月后宣布放弃，原本顺畅的重组方案也宣告流产。而以公务员考试、主题出版物起家的时代华语，早在2009年就开始为上市整改做铺垫，2011年即宣布进入“上市辅导期”，至今未见上市消息。

　　虽然近些年来民营书企得到了极高的认同和关注，但其复杂和尴尬的身份却没有本质上的改变；加之出版业是一个传统行业，本身的价值创造周期较长，成长速度相对较慢，整个产业的资本并不活跃，对于部分新兴行业而言，想象空间有限。种种因素共同导致民营出版在广阔的资本市场上与互联网、房地产等行业同场竞技时，很容易会被“完虐”。

　　另外，民营书企上市后要披露信息，承担一定压力。股票发行过程中，投资者对利润和增长率自然会有所期待和要求，这在一定程度上给企业短期业绩带来了压力。除了天舟文化和中文在线所在的创业板外，有不少民营出版策划机构选择在新三板挂牌。但在新三板上，投资者大多选择短期持有股票，这就更加要求企业有短期提升的能力，因此，缺乏竞争力的民营书企在新三板上很难真正实现交易。相比而言，如天舟文化一样拓展游戏、广告等短期创收业务，显然更能赢得资本青睐。不过，长远来看，这样的方式无法从根本上解决出版企业在资本市场上面临的劣势。

　　此外，遵循有关法律法规并接受监管，依法公开披露相关资料和信息，增加企业透明度，接受公众监督等，是企业上市的基本条件。进入资本市场后的民营出版策划机构势必要受到资本力量的制约，这种种制约让一些习惯了“逍遥自在”的民营出版策划机构望而生怯。

　　自由也好，束缚也罢，在资本对企业影响越来越大的时代，对民营书业来说，独立上市无疑是实现快速发展的重要途径。一年前，就曾有出版人表示，民营书企或将迎来上市融资的春天。而今，民营书业的宏观政策继续优化，微观环境也在不断改善，这个春天的确值得期待。