创新股份新股研究报告:国内烟标印刷领先行业

国内烟标印刷领先企业。公司是一家专注于提供多种包装印刷产品、包装制品及服务的综合供应商,主要产品包括烟标、无菌包装、特种纸和BOPP 薄膜等,曾先后获得“2011年度中国纸包装行业五十强第28 名”、“云南省包装行业龙头企业”等荣誉。2015年公司烟膜销量1.55万吨,占据全国烟膜市场20.75%的份额,烟标产品在云烟、红塔山、红河、玉溪、红金龙等品牌中具有举足轻重的市场份额优势。今年上半年,公司实现营业收入5.1亿元,同比下降4.7%,实现归母净利润7458.6万元,同比增长20.1%,其中烟草相关产品收入占比为54.78%,毛利占比71.86%。　　

　　多元产品线,优质客户资源构筑公司核心竞争力,奠定高盈利基础。1)多元产品线。公司已形成较为完整的包装行业产品线,通过向上游延伸至特种纸、电化铝等烟标产品原材料的生产,显著降低原材料外购成本,提升了整体毛利率水平。2)优质客户资源。公司烟膜产品主要供应给红塔集团、红云红河集团、黑龙江烟草、川渝中烟、湖北中烟、安徽中烟等烟草集团下属的40 多家国内知名的卷烟厂;烟标产品客户包括红塔集团、红云红河集团、川渝中烟和黑龙江烟草;无菌包装客户包括汇源集团、中绿集团、皇氏乳业、广州东鹏、深圳晨光等知名企业。公司多年来积累的客户资源优势保证了公司持续稳定的业务发展前景。

　　大力发展无菌包装业务,拓展非烟产业,培育利润新增长点。顺应未来食品绿色包装的发展方向,以及下游液态乳制品和非碳酸饮料市场的增长驱动,国内对无菌包装的需求正日趋扩大。根据中国包装联合会统计,2005-2014年我国无菌包装市场将从240亿包增长至950亿包,年复合增长率为16.52%,预计未来几年内仍将继续保持高位增长。为适应包装行业发展趋势,公司制定了烟草配套业务和社会产品并重的多元化发展战略,在继续保持烟草配套业务稳定增长的基础上,重点发展无菌包装等社会产品。无菌包装作为公司的新型发展业务,近年来保持着稳健增长趋势,2011-2015年无菌包装收入复合增速达到21.7%。今年上半年无菌包装延续增长趋势,实现收入7049.8万元,毛利贡献占比12.14%。目前公司是国内少数同时能生产辊式无菌包、预制型无菌包和屋顶包的企业之一。未来公司将进一步完善无菌包装销售网络,加大市场开拓力度,力争进入蒙牛、伊利和光明乳业等大型乳制品生产企业合格供应商体系。

　　募投项目打破产能制约瓶颈,未来成长可期。本次计划发行不超过3,348 万股股票,募集资金将用于以下五个项目:1)新增年产30 亿个彩印包装盒改扩建项目(2.84亿);2)新增年产1.3 万吨高档环保特种纸改扩建项目;(1.07亿);3)研发中心建设项目(0.5亿);4)补充流动资金项目(1.07亿);5)偿还银行贷款项目(2亿)。据招股说明书披露,募集资金项目达产当年将新增年销售收入8.25亿元、年净利润8019.44 万元。募投项目将有助于公司的产品品质、生产规模和技术水平都进一步提升,更加确立公司在高档包装印刷市场中的竞争优势地位,从而增强公司盈利水平及抗风险能力。

　　盈利预测说明。公司通过募投项目产能扩张计划及技改项目的实施,进一步将强化公司的上下游产品线优势,提升公司的整体竞争力。募投新增产能将自2017年逐步释放,提升公司应收规模。公司烟标、烟膜业务毛利率保持稳定趋势。公司拥有优质的品牌客户资源,受益卷烟行业结构升级和集中度提升,中高档卷烟品牌的增长将促进公司烟标、烟膜业务毛利率稳中有升。此外公司充分依托产品链优势,通过自行生产特种纸、电化铝等烟标产品的原材料,有望进一步提升整体毛利率水平。新型业务无菌包装收入占比逐年提升。通过募投项目产能扩张计划的实施,公司将新增年产22.5 亿个无菌包装,新增年产7.5 亿个烟标,合计新增年产30 亿个。无菌包装业务作为公司重点发展方向,随着募投项目达产后公司业务开拓能力将一步提升,收入占比也将逐年提升。

　　盈利预测与投资建议。公司2011-2015年净利润复合增速为12.8%,随着未来募投项目投产后产能瓶颈有望打破从而加速公司业绩成长步伐,基于此我们预计公司2016-2018年摊薄后EPS分别为1.29/1.60/1.97元。考虑同行业其他烟标企业情况,劲嘉股份和东风股份PE均在20倍左右,我们给予2016年合理估值区间为18-22倍,对应合理价值区间为23.22-28.38元,建议申购。

　　风险提示。募投项目开展不达预期、行业发展不达预期。