关注：去杠杆关键是减少企业债

去杠杆是当前中国经济非常值得研究的一个重要任务。中国经济整体杠杆率为250%，并不高。这个水平跟当前欧美主要发达国家基本一致，日本相对高许多，达到440%。

  　　环球时报发表清华大学中国与世界经济研究中心主任李稻葵文章表示，一经济体杠杆率高低，主要取决于其储蓄率。据统计，中国国民储蓄率是38%，而官方数据是45%。但即便按照我的统计数字，中国国民储蓄率也相当于美国的两倍以上，比日本、英国等OECD国家的平均值高至少10个百分点以上。    　　文章分析，储蓄率高的经济体，杠杆率自然会高一点。我们可以把经济体想象成是由两个人组成的：一个借钱去投资，另一个存钱。如果存钱的人存了很多钱，当然要通过某种手段借给投资者。存钱的人借给投资者无非是三个渠道：    　　一是私下交易，即不经过金融市场，也叫非正式、非正规金融。借钱者跟存钱者一般是亲戚或朋友关系。    　　二是股票，这必须通过正规金融中介。借钱的人说，我公司90%的股票卖给你，我用自己的劳动和知识产权获得10%的股份，这叫做股权融资。股权融资的一个重大问题是必须有法律约束，否则借款人可以永远不分红、不还钱。    　　三是债权，也是经过正式金融中介机构的安排。借钱的人说，你甭管我企业办得好不好，只要我们正常运营，我每年就给你5%的比例，但我不用定期向你汇报我的重大决策。债权融资既包括公开发行的债，也包括银行贷款。    　　我们所说的杠杆率实际上是由债权融资部分形成的。    　　中国的现实是储蓄人很多，都想融资。我们过去主要靠第一种融资方式即非正式金融，比如民间的互相借贷，以温州的一些钱庄为代表。而如今，民间融资逐步正规化，都要通过股票、债券来融资。股票与债券两者之中，又以债券为主，股票占比很少。股票融资必须发新股或者定向增发。然而在中国，无论是增发股票，还是初始上市，量都非常非常低。去年中国股市融资仅占到全年社会融资总额的5%。因此，中国通过正规金融渠道所安排的投资主要是借助债券、杠杆，这也是过去两年杠杆率升得比较快的原因。    　　文章称，储蓄率高的国家，金融借贷会比较活跃。中国过去搞非正规的金融比较多，现在正规化了。正规化过程中，股权融资问题很多，现在就变成债权了，所以杠杆率高、上得快很正常，整体杠杆率达到美国250%的水平。    　　若对负债进行细分，企业部分的负债能够占到GDP的150%至160%，这按国际标准是很高的。而包括中央政府和地方政府在内的政府部分，满打满算负债占GDP是60%，这是非常低的，德国和美国都是100%以上。    　　文章指出，我们应下决心通过淘汰落后产能，通过强迫僵尸企业退出，把企业呆账坏账都清理掉，从而降低企业部门的杠杆率，激发企业的活力。政府的负债率稍微提高一点没问题，是有空间的。顺便提一句，日本政府负债占GDP是220%，但它发的国债利率基本上是零，个别年限的国债是负利率，说明短期是不存在政府债务风险的。对比之下，我们不要太担心自己的政府债务水平。事实上，政府债，尤其是国债在金融市场上是稀缺产品，必须多发一点，否则人民币是不可能真正国际化的。