造纸印刷包装：催生千亿衍生市场

电子发票大势所趋，大规模推广可期：电子发票是国家加强纳税监管的重要手段，可助企业降本提效，利国利民。政府支持电子发票行业发展的政策清晰，试点方案也逐步成熟，2015年电子发票将有更多支持政策落地，试点范围有望扩大，我们认为国内电子发票即将进入大规模推广期，电子发票平台的接入企业数量、开票数量有望几何级数增长，电子发票衍生服务业态、平台数据价值将逐步浮现。

　　全球电子发票发展进度不一，台湾发展已非常成熟：Billentis数据显示，2014年全球发票总量约5000亿张，其中电子发票使用量约400亿张，占比约8%，预计电子发票用量将以每年20%高速增长。目前美国约1/4企业已应用电子发票，我国台湾电子发票渗透率已经超过50%。台湾财政部数据显示，全台发票无纸化可节省成本1147亿元新台币，拉动产值350亿元新台币，台塑网科技等第三方加值服务商应运而生。

　　平台型电子发票商业模式已获证明：美国平台型电子发票企业Tradeshift通过为中小企业提供免费的电子发票传输系统，获得巨大成功。其主要通过增值服务获取利润，如开放性APP收费模式、企业贸易融资、线上支付、商业折扣等金融业务，2013年Tradeshift收入实现3倍增长，获得众多风投青睐。

　　我国电子发票孕育千亿市场：电子发票将成为非常重要的数据抓手，潜在价值巨大。航天信息企业融资服务平台上线，“用发票数据去贷款”模式落地，在发票征信、互联网融资领域的成功拓展即是证明。我们认为电子发票衍生服务，包括税务咨询、供应链融资、征信服务等多种增值服务，衍生市场可能带动电子发票基础收费3倍以上规模。通过对比台湾市场，我们认为国内电子发票潜在市场规模达千亿。

　　盈利预测和投资建议：推荐电子发票相关标的东港股份、航天信息。东港股份是国内唯一的独立第三方电子发票平台，公司在电子发票政策推动、标准设计、发票开具与报销流程、对企业与个人端的服务方面引领全国，将是电子发票的龙头，预计公司2015-2017年每股收益为0.59元、0.74元和0.93元；维持“买入-A”评级，目标价45元。

　　风险提示：电子发票扩大试点范围依赖各地政策推进；电子发票衍生商业模式需要庞大的用户基数。