纸业深度报告：文化纸景气升

　　2015年，铜版纸行业供需格局改善，2015年铜版纸产量549.6万吨，需求468万吨，供给盈余下降至81.6吨。我们预计2016年全年国内铜版纸生产量在650万吨左右，全年消费量约为545万吨。

　　以APP(中国)、晨鸣纸业（000488）、太阳纸业（002078）为代表的前三大铜版纸龙头CR3集中度达到78.57%，龙头企业议价能力强。

　　2016年前三季度开工率基本保持66%-71%波动，库存处于较高水平。第四季度铜版纸开工率开始攀升，由2016年9月份的71%提升至11月份80%，纸库存接近“有价无货”的零库存状态。

　　2016年四季度，受纸浆价格反弹和文化纸运输成本上涨影响，铜版纸价格从2016年12月15日的5002元/吨上涨至2017年1月2日的5395元/吨，半个月内涨幅达到7.86%或393元。

　　2010年之后随着双胶纸产能的提高，供需格局开始恶化，2015年双胶纸的产能1064万吨，产量840吨，需求770万吨，产能过剩形势仍然严峻。从龙头格局来看，双胶纸行业集中度较低，以晨鸣纸业、华泰纸业、太阳纸业、亚太森博为代表的前四大双胶纸龙头CR4集中度仅为49.92%。

　　2013-2015年，双胶纸企业开工率逐年递减，同比分别下降4pct、3pct和1pct。

　　我国双胶纸价格从2016年10月份开始启动，从2016年9月26日的5548元/吨，上涨至2017年1月23日的5814元/吨，累计上涨4.80%(或266元/吨)。

　　行业竞争激烈，纸浆价格上涨有限，我们预计双胶纸经过此轮由原材料驱动的价格上涨之后，价格将基本维持稳定。