造纸印刷包装：造纸产业链最新调研显示行业景气近期维持向上态势 荐11股

 

　　一、本周观点：

 

　　造纸：上周我们密集调研山东造纸产业链（产业链金融），整体结论：短期供需关系支撑造纸景气度维持向上，后续进一步跟踪补库存进程和环保力度。需求方面：节后经销商和下游印刷厂因预期3月进入旺季，补库存积极，从此前的随需随购转为准备0.5-1个月的库存应对开年后的需求增长和涨价；供给方面：多年的行业苦日子使各大企业在行业产能释放平缓期和环保督导等预期下，形成合力进行产能管理和发货控制；成本端：煤炭和废纸维持稳定，而国内纸张的涨价局面和采购原材料局面加之智利大火预期驱动浆价有所上涨，木浆预计17年前高后低；我们判断17年纸价相对于16年四季度箱板瓦楞纸和白卡纸等纸种快速上涨的态势，将呈现向涨幅低的纸种扩散和温和提价趋势，由兼具需求增长和供给收缩逻辑的箱板瓦楞纸，逐渐带动集中度较高的白卡铜版纸，进而文化纸，乃至特种纸。溶解浆因棉价及粘胶联动，吨利也有提升。建议积极把握补库存带来的春季躁动行情，积极跟踪5月进入淡季后纸价边际变化和纸厂+经销商+印刷厂的库存水平，以及涨价传导至消费终端带来CPI上升可能引起流动性收缩。

 

　　从三条主线推荐标的：兼具内生增长和涨价弹性的晨鸣纸业（16和17年净利预计21.5亿和25亿+，目前市值195亿元）、山鹰纸业（短期看好涨价和成本快速传导，中长期看好公司强劲的内生增长能力和行业集中度提升。公司350wt箱板瓦楞产能和10亿m2包装产能，16-18年预计净利CAGR为78%，业绩高增长可期），太阳纸业（17年80万吨包装纸产能贡献业绩增量，铜版纸和溶解浆盈利提升值得期待；18年20万吨特种纸/老挝溶解浆/80万吨箱板纸持续落地，预计17-18年净利分别为15亿元和18亿元）；小市值、涨价后业绩弹性大的华泰股份（17年造纸和溶解浆开始盈利，60万吨铜版纸、50万吨瓦楞纸、10万吨溶解浆盈利提升，折旧17和18年每年减少约1亿元）、景兴纸业（120万吨箱板纸产能，2016年底行业景气度明显回升；推出限制性股票激励计划，体现管理层信心；股权投资莎普爱思提供安全垫，可在未来几年择机贡献业绩）、博汇纸业，逢低布局主业盈利恢复和转型预期兼具、具有一定成长股属性的齐峰新材（大股东定增底价9.12元/股）。