造纸行业：把握春季躁动行情

 

　　价格趋势判断：

 

　　17年纸价相对于16年四季度箱板瓦楞纸和白卡纸等纸种快速上涨的态势，将呈现向涨幅低的纸种扩散和温和提价趋势，由兼具需求增长和供给收缩逻辑的箱板瓦楞纸，到集中度较高的白卡纸和铜版纸，后续有望向文化纸乃至特种纸扩散，近期铜版纸持续提价和双胶纸提涨500元/吨印证我们观点，但同时我们认为伴随库存水平持续提升，涨价落实幅度可能受限。溶解浆因粘胶联动和新增需求，吨利有望持续提升。三条主线推荐标的：首推兼具内生增长和涨价弹性的晨鸣纸业、太阳纸业、山鹰纸业；小市值、涨价后业绩弹性大的华泰股份、景兴纸业、岳阳林纸；逢低布局主业盈利恢复和转型预期兼具、具有一定成长股属性的齐峰新材。

 

　　文化纸：集中度有待提升，有望享受涨价扩散效应。产能1000多万吨，行业集中度提升是大趋势。前期整体涨幅有限，出厂价5800-6200元/吨，近期受益纸种涨价扩散，双胶纸陆续发函提价，我们预计落实难度和幅度都有瓶颈。

 

　　铜版纸：产能集中度高，17年有望延续温和涨价态势。产能700多万吨，15年产量680万吨，产销弱平衡，行业集中度前四家占比高达80%以上，目前开工率维持较高，企业库存低于历史均值，价格5500-5800元/吨，对应吨净利150-200元。白卡纸：谨慎看好，产能集中度高，关注新投放产能对5-7月淡季价格走势影响。产能1000万吨以上，需求800多万吨，前四家集中度70%以上，开工率近年来持续高位，企业库存10天。价格6100元/吨，吨净利300元以上。烟卡价格更高7100-7200元/吨。新产能投放短期因旺季和下游补库存未形成冲击，5月进入淡季后可能对价格产生影响。箱板瓦楞：龙头检修保价，年后淡季不淡超预期，集中度有望持续提升。产量4600多万吨，CR3=35.4%，有望持续提升；出厂价4600-4800元/吨，毛利率约30%。兼具需求增长和供给收缩逻辑，龙头企业春节积极检修保价，节后受环保督查影响淡季不淡，继续提价150-200元/吨，传统淡季价格不跌反涨超市场预期。

 

　　溶解浆：吨毛利高，下游需求增速快，进口替代尚有空间。国内总需求400万吨，国产100万吨，进口以国内价格为锚。出厂价8100-8200元/吨，吨毛利千元以上。2017-2018年预计有100万吨粘胶新增产能，对应110万吨溶解浆需求，进口替代和国内新增需求双重利好。

 

　　核心风险提示：积极跟踪5月进入淡季后纸价边际变化；纸厂+经销商+印刷厂的库存水平；涨价传导至消费终端带来CPI上升可能引起流动性收缩。