合兴包装：成本上涨挤压盈利

 

　　我们认为，公司16年业绩有所下滑的主要原因:

 

　　一是受上游原纸成本大幅上涨影响，虽然公司已积极采取措施传导上涨压力，但短期内仍对公司毛利产生一定影响;

 

　　二是公司智能包装集成服务(IPS)和包装产业供应链云平台(PSCP)仍处于投入期，前期费用较高。

 

　　可喜的是，得益于行业整合的推进和新业务的放量，公司收入端延续了前三季度的增长态势，全年实现增长24.19%，我们预计2017年公司新业务将开始进入收获期。行业整合步伐坚定不移，新业务模式逐渐成熟公司传统主业对家电、食品、消费电子、电商物流等消费行业，贡献稳健订单增速;利用资本优势进行行业整合，并购基金完成国际纸业IP股权交割，协同效应亟待显现，产能利用率提升盈利弹性大;公司具备行业领先的专业技术优势、良好的信誉和承担能力，拥有丰富的大客户资源、供应商资源和一定的主材生产能力，在运营改良客户生产线方面拥有运营管理体系和丰富的经验，有利于推进IPS业务;包装产业供应链云平台PSCP和IPS支持互利，能够整合行业产生规模效益，有力带动包装行业的内生增长。盈利预测与投资评级预计公预计公司2017-2018年净利润分别为1.33/1.899亿元，EPS分别为0.13/0.18元，对应41/29倍PE，鉴于公司未来新业务模式和产业链整合效应将逐步体现，维持“买入”评级。风险提示国内智能包装集成服务尚处探索阶段;原材料价格的超预期上涨。