申万宏源2017春季策略会造纸投资策略：把握确定增长龙头防守反击

 

　　1.1价格和库存跟踪:16年激情四射,17年柔情似水

 

　　纸价:主流纸种持续温和提价,涨价品种扩散

 

　　1)主流纸种温和提价:集中度最高的白卡纸和铜版纸持续提价;箱板瓦楞纸龙头企业年后喊涨150-200元/吨保价,累积回调近200元/吨,5月下游备货和4月环保督察组继续视察有望推动价格小幅反弹

 

　　2)涨价扩散品种持续落地:太阳23日起对食品类淋膜原纸提价300元/吨,在前期主流纸企对双胶纸涨价500元/吨后,小企业跟涨200-300元/吨

 

　　产业链库存稳中有升,仍有提升空间

 

　　涨价预期下,机制纸经销商和印刷厂积极补库存,印刷厂库存10天左右,观望情绪导致库存提升速度放缓,经销商库存20-30天。箱板纸厂合理库存10-15天;下游包装厂库存10几天(箱板瓦楞直销为主),相对正常库存1个月尚有提升空间?建议把握确定增长,首推龙头防守反击,一季报业绩有望超预期。

 

　　前期原油为代表的大宗商品回调和风格切换至消费,使造纸板块整体回调。目前核心纸种提价持续,落实情况良好;旺季纸张提价向涨幅低的纸种扩散。一季报临近,我们预计纸企业绩靓丽,建议把握确定增长,龙头率先防守反击!

 

　　首推晨鸣纸业、山鹰纸业、太阳纸业

 

　　投资建议:把握确定增长,龙头防守反击

 

　　三条主线筛选标的,首推龙头防守反击,一季报业绩有望超预期

 

　　首推兼具内生增长和涨价弹性的晨鸣纸业(16和17年净利20.64亿和25亿+,一季度高增长确定,目前市值206亿元)、山鹰纸业(吨利维持高位带来业绩弹性,中长期看好公司强劲的内生增长能力和行业集中度提升。公司350wt箱板瓦楞产能和10亿平包装产能,16-18年预计净利CAGR为78%,一季报有望超预期)、太阳纸业(17年80万吨包装纸产能贡献业绩增量,铜版纸和溶解浆盈利提升值得期待;18年20万吨特种纸/老挝溶解浆/80万吨箱板纸持续落地,预计17-18年净利分别为15亿元和18亿元)

 

　　小市值、涨价后业绩弹性大的华泰股份、景兴纸业、博汇纸业

 

　　逢低布局主业盈利恢复和转型预期兼具、具有成长股属性的齐峰新材

 

　　核心风险提示:积极跟踪5月进入淡季后纸价边际变化;纸厂+经销商+印刷厂的库存水平;涨价传导至消费终端带来CPI上升可能引起流动性收缩