博汇纸业：白卡纸边际弹性明显 买入评级

 

　　核心观点：

 

　　四季度业绩放量，全年净利润同比增长422.26%全年公司实现营业收入77.96亿元（YoY+10.46%），归母净利润2.01亿元（YoY+422.26%），加权平均净资产收益率5.01%，较上期增加4.02个百分点。分季度拆分，四季度营业收入25.00亿元（YoY+19.83%），归母净利润0.94亿元（YoY+574.36%），因公司主要产品销售价格同比上涨，同时公司通过调整产品结构，产品产销量均有所增加，盈利能力得到改善。

 

　　供给侧改革利好白卡龙头，产能布局持续贡献边际增量在以环保为核心的供给侧改革驱动下，小型纸企由于规模限制无力购买环保设备，受制环保督查供货不稳定，最终被下游客户抛弃，将市场份额让给大型纸企，2016年公司除正常检修停机外基本上满负荷生产状态，全年共生产机制纸197.85万吨，销售机制纸201.80万吨，产销两旺。

 

　　全资子公司江苏博汇纸业(4.710,0.00,0.00%)拟建设二期年产75万吨高档包装纸板项目，项目年产涂布白卡纸75万吨，项目建设期为24个月，预计首批产能有望在2019年年初开始投产，目前公司拥有卡纸产能140万吨，项目全部投产后产能将增至215万吨，市占率继续提升，充分受益造纸供给侧改革。

 

　　业绩弹性有望持续放大，聚焦主业受益行业复苏公司自上市以来一直聚焦于造纸主业，产品质量出众，卡纸产能市占率约为18%，有望受益于行业复苏。1月份以来公司白卡纸产品两次提价共提价600元/吨，产品涨价落实情况较好，利润弹性继续放大。预计2017-2019年归母净利润5.29、6.43、8.62亿元，当前市值对应2017年12.5XPE。由于原材料木浆价格2月中旬以来有所回落，吨纸净利空间放大，预计一季度业绩增速有望保持高速增长。

 

　　风险提示：行业需求低于预期，行业价格战激烈程度高于预期。更多纸业新闻，更多共享服务，尽在“纸引未来”供应链B2B平台。