供需矛盾不改 纸价或再次上涨

 

　　值得注意的是，3月份期间，在前期纸价持续大幅上涨的背景下，下游需求阶段性转淡，造纸企业持续提价动力减弱，特别是包装纸价格出现高位回落。

 

　　行业分析人士表示，前期纸价的回调大概率仅是库存调整背景下的正常回归，而非供需恶化的周期下行，后续来看，造纸行业基本面供需格局依然健康。

 

　　主要由于：1、17年新增供应较少，供需缺口存在，主导市场的大纸厂本轮降价并不明显；2、近期包装纸厂联名提价、以及废纸价格止跌反弹，行业价格中枢正常化；3、4月开始启动在即的新一轮中央环保督察，或将再次使造纸行业受到大范围的环保停限产，而即将到来的6～10月份需求旺季，有望为纸价形成进一步支撑。

 

　　相关概念股：

 

　　山鹰纸业：业绩符合预期，盈利有望大幅改善

 

　　公司2016年实现营收121.35亿元，同比增长23.99%。归母净利润3.53亿元，同比增长69%，EPS0.08元，每10股派现金股利0.25元。业绩符合预期。

 

　　产能持续扩张，推动营收稳定增长。16年公司马鞍山80万吨造纸生产线产能全部释放，推动公司全年实现营收121.35亿，同比增加23.99%。其中前三季度实现营收84.7亿，同比增长16.5%，单四季度营收36.67亿，同比增长45.6%。分业务来看，造纸业务实现销量363万吨，同比增长19.18%；包装业务收入26.89亿元，同比增长22.61%，瓦楞箱板纸箱销量达11.59亿平方米，同比增长23.45%。

 

　　2016年全年公司综合毛利率为16.36%，同比下滑1.99个百分点。其中前三季度毛利率为15.57%，单四季度销售毛利率达18.17%。其中主要产品箱板原纸及制品毛利率为17.16%，同比下滑1.77个百分点。毛利率下滑主要由于原材料不断上涨，公司产品提价滞后于成本上升。四季度下游成本继续上涨，公司连续提价，毛利率得到一定程度改善。期间费用大幅改善，节约增效显成果。16年期间费用均有一定程度的改善，三费占比为13.5%，同比下降2.63个百分点。其中销售费用率为4.89%，同比下降0.32个百分点，财务费用率同比降低1.83个百分点至4.52%。管理费用率降低主要由于营改增政策的实施，公司5-12月的印花税、房产税、土地使用税车船使用税由原先的管理费用分类至税金及附加科目中。公司通过非公开发行及发行债券的方式积极改善负债结构，提高资本运作水平，使得利息支出减少，财务费用降低。

 

　　盈利预测及估值：预计17-19年公司营收分别为145、161、187亿元，归母净利润10.3/13.5/16.6亿元，对应EPS为0.23元/0.30元/0.36元，PE为16X、12X、10X。

 

　　晨鸣纸业：造纸持续复苏，利润维持高增长

 

　　公司发布2016年年度报告，报告期内实现营业收入229.07亿元，同比增长13.17%，归属于上市公司股东的净利润20.64亿元，同比增长102.11%，基本每股收益为0.99元。

 

　　业绩持续超预期，造纸+租赁双核驱动：报告期内公司实现归母净利润20.64亿元，同比大增102.11%，融资租赁贡献净利润9.19亿元。受供给侧改革影响，造纸主业迎来复苏，白卡纸、铜版纸持续提价，带动公司营收、毛利均同比大幅改善，造纸盈利能力显著改善。

 

　　融资租赁规模压缩，业绩进入平稳释放期：晨鸣租赁总资产规模260.78亿元，净资产74.93亿元，实现营业收入25.59亿元，净利润9.19亿元，同比增长48.5%。租赁资产规模同比2015年底增长约7.9%，但相比2016年半年度规模压缩超过30亿。由于类金融业务监管趋严，预计公司融资租赁业务短期将以风控为主线，规模扩张预计将放缓，盈利趋于稳定。

 

　　外币负债规模大幅压缩，汇兑损益压力下降：此前公司外币负债规模较大，2015年底外币负债折合人民币达118.85亿元，在人民币持续贬值的压力下，公司汇兑损益面临较大压力。2016年，公司主动大幅压降了外币负债的规模，规避汇率风险。截至2016年底，外币负债折合人民币约38.96亿元，同比大幅下降约67.2%，有效缓解了公司面临的汇兑损益压力。

 

　　盈利预测：预计公司2017、2018年净利润分别为24.58亿、28.31亿：元，对应EPS分别为1.27元、1.46元，对应PE分别为10.1倍、8.7倍。

 

　　齐峰新材：装饰纸行业正值改善，龙头市占率提升

 

　　可印刷、壁纸销量大幅增长，均价下降：2016年公司营收27亿元，同比增长15%，总销量34万吨，同比增长23%，以此测算产品均价同比下降6%。分产品素色装饰纸营收9亿，同比基本持平，可印刷装饰纸营收13亿元，同比大幅增长26%，壁纸收入2.6亿，同比大幅增长48%，表层耐磨纸收入1.9亿，同比基本持平。

 

　　2017年装饰原纸的竞争格局优于2016年，16年产业过剩20%，行业价格战也使得部分小厂产能出清，目前测算行业过剩产能约5-10万吨，总产能下降至85-90万吨左右，整体来看装饰纸供需改善，结构趋向平衡。