造纸：厉兵秣马枕戈待旦 备战第二波

 

　　供需格局依然健康，包装纸价格回落后，旺季即将启动第二波涨价。3月份以来，在前期纸价持续大幅上涨的背景下，下游需求阶段性转淡，造纸企业持续提价动力减弱，特别是包装纸价格高位回落。但我们认为，目前纸价的回调大概率仅是库存调整背景下的正常回归，而非供需恶化的周期下行，后续来看，造纸行业基本面供需格局依然健康，理由有三：首先，17年新增供应较少，供需缺口存在，主导市场的大纸厂本轮降价并不明显；其次，近期包装纸厂联名提价、以及废纸价格止跌反弹，行业价格中枢正常化；再次，4月开始启动在即的新一轮中央环保督察，或将再次使造纸行业受到大范围的环保停限产，而即将到来的6～10月份需求旺季，有望为纸价形成进一步支撑。

 

　　环保许可证制度有望继续提升行业集中度。去年底以来，国家环保部相继出台了多项控制污染物排放许可制政策，所有排污单位必须取得排污许可证才拥有合法排污证明；而据产能制定的排污总量，无论产能未来如何变化，其排污总量只能下降。我们认为，在排污许可证制度严格的总量控制下，对企业环保能力提出了更高的要求，而造纸行业龙头企业环保投入和综合能力领先。3月底，玖龙纸业、景兴纸业已率先获得首批排污许可证核发，后续批次的排污许可证发放有望继续覆盖更多大型纸企，带动行业集中度进一步提升。

 

　　超额收益观察，造纸行业后续有望跑赢指数，维持行业推荐评级。从相对收益角度，进入2～3月份，造纸板块超额收益显着减少，我们认为，造纸行业2017年盈利增长无虞，预计后续随着环保趋严，行业集中度持续提升，同时在基本面稳健的支撑下，由二次涨价带动的造纸板块超额收益有望逐步体现。持续推荐山鹰纸业、太阳纸业、中顺洁柔、岳阳林纸，建议关注华泰股份、博汇纸业、玖龙纸业。

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