晨鸣纸业一季报点评：一季度业绩增长75%，造纸+金融双驱动

 

　　投资要点

 

　　2017年一季度业绩同比增长75%，继续保持高增速。业绩大幅增长主要受益于造纸主业盈利能力提升，同时融资租赁业务规模快速增长，成为公司新的盈利增长点。目标价16.54元，“买入”评级。

 

　　晨鸣纸业公布2017年一季度业绩，公司2017年一季度实现营业收入62.74亿元，同比增长26.7%；净利润7.03亿元，同比增长74.7%，上年同期为4.02亿元。一季度EPS为0.29元。公司业绩大幅增长主要是由于公司前期通过产能优化升级，市场竞争力增强；受供给侧改革影响，主要产品价格持续提升，同时通过强化内部管理，生产成本同比下降，产品毛利率同比增加；融资租赁业务规模增加，盈利能力同比提升。

 

　　受益于供给侧改革，公司主要产品价格持续提高。造纸行业经过6年多的供给侧改革淘汰落后产能，目前行业供需基本平衡，公司主要产品文化纸、铜版纸、白卡纸等纸种价格持续提高，同时纸浆原材料成本下降。此外受益于行业集中度提升，大型纸企规模效应逐渐显现。2016年以来造纸行业生产成本同比下滑，毛利率大幅提升，利润增速重回两位数，盈利能力显著改善。

 

　　造纸龙头产品定位高端，产业链配套增强盈利能力。公司为国内前三A股第一的造纸龙头企业，公司不断优化纸张产品结构，提升高档纸品种占比。公司在全国均有产能布局，包括湛江、湖北黄冈、山东寿光等几大主要生产基地，近年来通过配套各地制浆、造纸和热力发电产能，不断提高原料、能源自给率同时节约运输成本，实现盈利能力的不断增强。公司通过产能优化升级，于一月份湛江晨鸣60万吨液体包装纸项目转资后，公司产销量及产品毛利率同比增加，盈利能力提高。

 

　　融资租赁业务高速发展，成为新的盈利增长点。公司顺应行业黄金发展期，不断加大对融资租赁业务的投入，融资租赁已成为公司新的盈利增长点，并带动公司业务创新。公司2016年末融资租赁规模约260亿元，保持稳中有升的增长趋势。

 

　　盈利预测与投资建议。我们预测晨鸣纸业17-19年营业收入分别为258.51亿、283.12亿、310.13亿元，同比增长12.85%、9.52%、9.54%；净利润分别为25.72亿、27.78亿、30.05亿元，同比增长24.60%、8.04%、8.15%；对应EPS分别为1.33元、1.43元、1.55元。我们认为公司造纸板块业绩大幅改善，融资租赁业务继续发力，目标价16.54元，对应2017E 1.4x P/B、2017E12.5x P/E，维持“买入”评级。

 

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