造纸印刷包装：造纸分化

 

　　一、上游造纸Q1业绩普遍超预期，未来Q2继续分化2016年及2017Q1在行业景气高位大背景下，公司业绩超靓丽。其中博汇纸业、晨鸣纸业、太阳纸业、山鹰纸业收入高增，净利润超预期。造纸板块终端消费品公司中顺洁柔在渠道开拓及产品结构调整的背景下，2017年Q1净利润大增65%，实属不易。

 

　　后面看，造纸依然分化，白卡、铜板、双胶的价格维持高位，景气是依然高于箱板瓦楞，博汇纸业等Q2业绩有望继续靓丽。另因木浆价格阴跌，也为Q2中顺洁柔成本端的压力带来缓解，且公司渠道继续发力。

 

　　二、中游包装正底部，重点看好个股包装作为中游，一方面受到上游原材料高位的影响，另一方面受到下游大客户结构的影响，2017Q1当季毛利率来看，受到上游原纸、金属材料成本的影响，毛利率大部分同比出现一定下降，但个股裕同科技因为下游客户的优质，以及人民币的贬值等，毛利率同比得以稳中略增。此外，劲嘉股份已经处于底部，2017Q1营收同比增长19.23%，归母净利润同比下降26.12%，但扣非净利润同比增长24%，且后面三年定增期正等待批文。

 

　　三、下游软装及定制家居龙头业绩靓丽，Q2业绩无虞受益地产景气、消费升级、品牌龙头市占率提升、管理层优秀发力，等等，家居龙头普遍靓丽。顾家家居年报收入增30%，Q1收入高达54%，Q1净利润亦有34%，新成长启动。定制里面典型如索菲亚年报季报收入、净利都是40%以上。欧派家居在2016年净利润94%增长的高基数情况下，2017Q1净利润仍增长33%。好莱客年报季报收入均30%以上，利润均55%以上。盈利能力上，家居Q1毛利率，除了好莱客之外，其他大部分公司同比均有下降，原因主要系上游成本的上涨传导所致，但是因为大部分都有提价，所以Q2来看，毛利率有望修复。

 

　　四、金银珠宝零售弱复苏，行业景气向上。

 

　　2016Q4以来金银珠宝零售行业增速由负转正，行业销售呈现复苏迹象。限额以上企业金银珠宝类当月零售额自2016年9月以来连续实现正增长，2017年2月-3月限额以上企业金银珠宝类零售额当月同比分别为8.2%和7.9%，增长趋势持续向上。随着行业趋势性向上，各珠宝企业在2016Q4和2017Q1业绩逐步走强。通灵珠宝、老凤祥、潮宏基2017Q1业绩增速均较2016年有大幅提升，如通灵珠宝2016年及2017Q1营收增速分别为11%和22%，归母净利润增速分别为22%和30%。

 

　　重点推荐：（1）造纸细分龙头：太阳纸业、博汇纸业、中顺洁柔等；（2）包装看个股：裕同科技（客户优质，北美大客户放量催化），劲嘉股份（业绩触底反弹，静待批文，大健康布局）；（3）家居看龙头：顾家家居（核心是“买管理层”）、索菲亚（业绩确定性最高）、欧派家居（Q1超预期，股权激励启动）、好莱客（业绩内生成长加快），尚品宅配（依托核心圆方软件，模式创新）；（4）转型看岳阳林纸（顺利发行无虞，PPP新龙头启航）：

 

　　（5）小次新：“枕头股”梦百合，正处底部（产能释放驱动收入增长，原料松动有助毛利率修复，高分红带来一定安全边际）。

 

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