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【岳阳林纸】转型PPP 打造央企生态环保龙头

放大字体  缩小字体 发布日期:2017-05-13  来源:www.51zywl.com  作者:纸引未来产业链B2B平台
核心提示:【岳阳林纸】转型PPP 打造央企生态环保龙头
   纸引未造纸央企积极转型,打造生态环保龙头。公司传统业务为造纸、纸浆、木材种植及销售等。其实际控制人中国诚通集团具有丰富的国有资本运作经验,2016年2月被确定为中央企业国有资本运营公司试点。公司在2016年重新实现盈利(净利润达到2800万元)。公司利用自身林苗资源优势以及央企背景,拟通过定增收购凯胜园林布局城市生态景观产业,未来将参与PPP生态环保工程建设。公司拟以6.46元/股价格非公开发行不超过3.55亿股募集不超过23亿元,我们预计定增有望在近期完成,拉开转型序幕。
 
  PPP迎加速落地期,城市园林发展空间广阔。2015年中国城市建成区绿化覆盖率40.12%,人均公园绿地面积13.35平米,对标欧美人均超70平米水平,未来仍有较大提升空间;2016年中国城镇化率57.35%,预计2020年可提升至60%,城镇化深入过程中配套绿化建设料加速推进,城市园林需求望持续走高。生态建设与环境保护是PPP重点领域,相关项目数量达703个(占PPP总入库项目的6%),投资金额6534亿元;2016年以来20余条PPP细化政策密集出台,操作性指导意义加强,标志PPP进入加速落地期(落地率由年初19.6%升至年末31.6%),园林行业有望深度受益。
 
  背靠央企诚通集团,股东背景&考核机制加速订单获取。诚通集团是国资委下属国有资产管理平台,拥有丰富资产重组及资本运作经验,公司作为诚通旗下3级子公司,有望依托其国资背景,顺利转型生态园林建设,并在订单获取方面享有优势;2016年4月诚通集团召开专题会议,明确参与雄安新区建设,公司作为诚通旗下唯一生态环保PPP平台,有望充分享受雄安新区开发红利,业绩弹性大幅提高。本次定增完成后,中国纸业(诚通1级子公司)2010年以来投资公司合计24亿元,平均持股成本5.9元/股,考虑投资期限及收益诉求,后续对公司市值考核重要性或逐步提升。
 
  定增收购凯胜园林,激励到位&平台效应助力腾飞。本次定增收购的凯胜园林系宁波北仑区园林龙头,费用控制(期间费用率仅2.07%)明显优于同业,伴随大量PPP项目收入确认,规模效应渐显有望改善其盈利能力。转让方承诺凯胜园林2016-2018年业绩分别1.09/1.31/1.45亿元,加上公司通过员工持股计划绑定管理层利益,公司未来业绩持续增长预期明确。
 
  风险因素。宏观经济放缓超预期、PPP政策端风险、利率市场风险;公司转型力度低于预期,订单获取情况低于预期以及项目推广放缓等。
 
  盈利预测、估值及投资评级。公司为央企诚通集团下属唯一PPP生态环保平台,员工持股激励机制理顺,集团定位国有资本运营平台市值诉求明确,短期定增靴子落地,后续PPP生态环保业绩弹性大。我们预测2017-19年公司全面摊薄EPS为0.25/0.44/0.63元,以2016年为基期3年CAGR为186%,对应2017-19年PE为34/19/13倍。参考可比园林环保类公司估值中枢(2016/17年25/20倍),考虑到公司在央企背景下PPP订单获取及现金回笼能力强、业绩增速优于板块,估值给予适当溢价。考虑到今年受定增整体放缓影响,中线看公司2018年的目标估值更为合理,给予22倍PE对应目标价9.70元,首次覆盖给予“买入”评级。
 
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