【岳阳林纸】转型PPP 打造央企生态环保龙头

 

　　PPP迎加速落地期，城市园林发展空间广阔。2015年中国城市建成区绿化覆盖率40.12%，人均公园绿地面积13.35平米，对标欧美人均超70平米水平，未来仍有较大提升空间；2016年中国城镇化率57.35%，预计2020年可提升至60%，城镇化深入过程中配套绿化建设料加速推进，城市园林需求望持续走高。生态建设与环境保护是PPP重点领域，相关项目数量达703个(占PPP总入库项目的6%)，投资金额6534亿元；2016年以来20余条PPP细化政策密集出台，操作性指导意义加强，标志PPP进入加速落地期(落地率由年初19.6%升至年末31.6%)，园林行业有望深度受益。

 

　　背靠央企诚通集团，股东背景&考核机制加速订单获取。诚通集团是国资委下属国有资产管理平台，拥有丰富资产重组及资本运作经验，公司作为诚通旗下3级子公司，有望依托其国资背景，顺利转型生态园林建设，并在订单获取方面享有优势；2016年4月诚通集团召开专题会议，明确参与雄安新区建设，公司作为诚通旗下唯一生态环保PPP平台，有望充分享受雄安新区开发红利，业绩弹性大幅提高。本次定增完成后，中国纸业(诚通1级子公司)2010年以来投资公司合计24亿元，平均持股成本5.9元/股，考虑投资期限及收益诉求，后续对公司市值考核重要性或逐步提升。

 

　　定增收购凯胜园林，激励到位&平台效应助力腾飞。本次定增收购的凯胜园林系宁波北仑区园林龙头，费用控制(期间费用率仅2.07%)明显优于同业，伴随大量PPP项目收入确认，规模效应渐显有望改善其盈利能力。转让方承诺凯胜园林2016-2018年业绩分别1.09/1.31/1.45亿元，加上公司通过员工持股计划绑定管理层利益，公司未来业绩持续增长预期明确。

 

　　风险因素。宏观经济放缓超预期、PPP政策端风险、利率市场风险；公司转型力度低于预期，订单获取情况低于预期以及项目推广放缓等。

 

　　盈利预测、估值及投资评级。公司为央企诚通集团下属唯一PPP生态环保平台，员工持股激励机制理顺，集团定位国有资本运营平台市值诉求明确，短期定增靴子落地，后续PPP生态环保业绩弹性大。我们预测2017-19年公司全面摊薄EPS为0.25/0.44/0.63元，以2016年为基期3年CAGR为186%，对应2017-19年PE为34/19/13倍。参考可比园林环保类公司估值中枢(2016/17年25/20倍)，考虑到公司在央企背景下PPP订单获取及现金回笼能力强、业绩增速优于板块，估值给予适当溢价。考虑到今年受定增整体放缓影响，中线看公司2018年的目标估值更为合理，给予22倍PE对应目标价9.70元，首次覆盖给予“买入”评级。

 

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