纸价格走势新一轮上涨 造纸概念股龙头解析

 

　　纸业掀新一轮涨价潮5股有望受益

 

　　纸业掀起新一轮涨价潮，5月份刚刚过去10天，已有多家纸企发出涨价函，涨幅在50-200元/吨不等。自去年以来价格涨幅最大的瓦楞纸，3月份价格曾首次出现松动，但进入5月份再次上扬，目前最新价格为3699元/吨，周涨幅0.39%。

 

　　中信建投认为，2016年及2017一季度在行业景气高位大背景下，行业公司业绩超靓丽。其中博汇纸业（4.87+0.41%，买入）、晨鸣纸业（11.19+0.99%，买入）、太阳纸业（6.57+0.61%，买入）、山鹰纸业（3.52+0.28%，买入）收入高增，净利润超预期。造纸板块终端消费品公司中顺洁柔（17.71+1.08%，买入）在渠道开拓及产品结构调整的背景下，2017年一季度净利润大增65%，实属不易。后面看，造纸依然分化，白卡、铜板、双胶的价格维持高位，景气是依然高于箱板瓦楞，博汇纸业等二季度业绩有望继续靓丽。另因木浆价格阴跌，也为二季度中顺洁柔成本端的压力带来缓解，且公司渠道继续发力。

 

　　中顺洁柔：利润高增长兑现，期待华北华中市场突破

 

　　中顺洁柔002511

 

　　研究机构：广发证券（16.02+0.95%，买入）分析师：赵中平，申烨撰写日期：2017-02-21

 

　　利润增长继续超预期，全年净利润较上年同期上升195.30%

 

　　公司2016年度业绩快报显示，全年实现营业收入38.0亿元（YoY+28.7%），归母净利润2.60亿元（YoY+195.3%），加权平均净资产收益率10.15%（YoY+6.5%）。分季度拆分，公司四季度营业收入10.68亿元（YOY+19.7%），归母净利润0.79亿元（YOY+259.1%）。利润增长主要原因是销售增加，制造成本下降，以及财务费用减少。

 

　　纸浆价格低位徘徊扩大吨纸利润，产能投放后利润上升规模效应显著

 

　　国际纸浆价格2016年全年处于下行趋势中，第四季度虽小幅回升，但仍处于相对低位，生活用纸零售端价格相对稳定，因此单位利润显著放大。

 

　　公司产能投产后利用率随销售持续提速回升，单吨折旧成本持续下滑，扩张规模效应凸显。

 

　　重塑营销管理体系市场薄弱点仍有空间，产能投产后瓶颈解决

 

　　公司销售团队积极开拓市场，不断完善网络平台的搭建，结合市场反馈不断优化产品结构，销售额同比快速提升。唐山分公司拟扩建7.5吨高档生活用纸项目，湖北分公司拟新建20万吨高档生活用纸项目分别满足华北，华中地区销售增长需求，打开公司后续持续成长空间。

 

　　收入增长持续发力空白区，盈利端双重放大效果明显，维持买入评级

 

　　预计公司2016-2018年归母公司净利润为2.6、3.7、4.6亿元，业绩高速成长驱动力来自（1）收入端产能瓶颈打开，华东等市场盲点仍可覆盖，改善产品结构提升价格中枢；（2）纸浆价格维持低位，产能利用率回升规模效应显现。当前市值对应2017年净利润26倍市盈率，维持买入评级。

 

　　风险提示

 

　　纸浆价格大幅回升，公司拓展市场空白点进度低于预期；

 

　　太阳纸业：17Q1业绩高增长略超预期

 

　　太阳纸业002078

 

　　研究机构：申万宏源（5.57+0.00%，买入）分析师：周海晨，屠亦婷，范张翔撰写日期：2017-05-02

 

　　事件：17Q1归母净利4.40亿元，略超预期。公司2017年Q1实现收入44.11亿元，同比增长52.5%；实现归母净利润4.40亿元，同比增长210.2%，略超一季报前瞻预期（4.25亿元，+200%）；合EPS为0.17元。经营活动产生的现金流量净额为2.39亿元，同比减少44.2%，主要因为公司对部分客户账期政策有所调整，适当延长账期导致应收票据较年初增长18.7%，以及产能增加后存货有所增加所致。公司预告2017年1-6月归母净利为7.76-8.81亿元，同比增长120%-150%。

 

　　产品线丰富，铜版纸和溶解浆盈利强劲，包装纸新产能贡献增量，盈利水平创新高。公司现有铜版纸、文化纸、生活用纸等纸产能合计300万吨，溶解浆50万吨，化机浆70wt。

 

　　16年以来，伴随纸价和浆价上涨，公司产品线丰富的优势显现，目前铜版纸均价6500-6600元/吨，预计吨净利200-300元；文化纸年后补涨明显，目前吨净利约300元；溶解浆目前虽处于淡季，但均价仍维持8000元/吨，17年下半年预计下游将释放100万吨黏胶产能，对应110万吨溶解浆需求，价格和盈利有望持续提升。2016年8月邹城新建年产50万吨低克重高档牛皮箱板纸（可生产80万吨箱板瓦楞纸）项目正式投产，为17年一季度业绩提供增量。产能和价格共振，公司一季度毛利率同比提升3.64pct至23.5%，净利率同比提升5.89pct至10.9%，均创新高。

 

　　项目持续落地贡献业绩增量，定增稳步推进，龙头地位显著。公司2017年除铜版纸和溶解浆盈利强劲，文化纸补涨以外，80万吨箱板瓦楞纸产能投放提供增量；2018年公司采购紫兴设备改造的20万吨特种纸、老挝溶解浆项目、邹城工业园新的80万吨箱板瓦楞纸项目有望陆续投产。同时，公司拟非公开发行募资不超过18亿元（发行价格不低于5.48元/股）用于老挝项目和补流正稳步推进中，为公司持续投入发展提供资金保障。

 

　　浆纸产品线丰富保障业绩持续高增长，四三三战略稳步推进，新项目持续落地提供增量，维持增持。公司作为造纸行业龙头企业之一，浆纸品类丰富保障业绩高增长，同时机制纸、生物质新材料和生活用纸构建的四三三战略正稳步推进中，17-18年新项目持续落地提供新的增长动力！暂不考虑增发摊薄，维持17-18年EPS分别为0.63元和0.75元的盈利预测，目前股价（6.88元/股）对应17-18年PE分别为10.9倍和9.2倍，维持增持！

 

　　山鹰纸业：纸业雄鹰，展翅待飞

 

　　山鹰纸业600567

 

　　研究机构：国泰君安（18.11+1.29%，买入）分析师：穆方舟撰写日期：2017-03-14

 

　　本报告导读：

 

　　在行业供求关系改善的推动下，各纸品价格不断提升，吨纸盈利逐步改善；考虑新产能逐步达产、下游需求增长以及股权激励，预计盈利能力将实现快速增长。

 

　　投资要点：

 

　　目标价4.5元，首次覆盖给予增持评级。在行业供求关系改善的推动下，各纸品价格不断提升，吨纸盈利逐步改善；考虑新产能达产、下游需求增长以及股权激励利益一致性绑定，预计盈利能力将保持快速增长趋势。我们预测公司2016-18年EPS为0.09/0.15/0.23元，参考可比公司给予其2017年30倍PE，对应目标价4.5元，增持评级。

 

　　拥有完整产业链，成本控制能力较强。公司通过自主经营和行业内并购成为国内少数拥有从生产到销售的完整产业链的企业，具备较强的成本控制能力。通过布局上游国内外废纸收购网络，以及在全国布局产业链下游的纸箱厂，产业链一体化将实现对废纸、原纸产品等市场价格信息的实时更新，从而进行原材料与产品定价的调整，有效控制生产成本。

 

　　下游行业的增长将带来包装纸需求的边际改善。快递行业对包装纸箱的需求主要为二次包装，从长期来看，下游行业快速成长将带来包装纸箱的新增需求。包装纸箱主要用于家电、电子、食品饮料、日化、医疗、机械等下游行业，随着下游行业的发展，二次包装对纸箱及其上游品种箱板瓦楞纸的需求将进一步提升。

 

　　股权激励实现利益捆绑，带来充足业绩增长动力。管理层对股权激励行权条件设置相对较高，以2015年扣非净利润为基准，2016-18年增长分别不低于50%/200%/400%，即扣非净利润分别不低于2.13/4.26/7.1亿元，在利益绑定的推动作用下，预计业绩将保持快速增长。

 

　　风险提示：原材料价格波动带来成本变化，下游客户需求放缓

 

　　晨鸣纸业：行业景气度持续提升，公司盈利不断改善

 

　　晨鸣纸业000488

 

　　研究机构：国泰君安分析师：穆方舟撰写日期：2017-02-22

 

　　上调目标价至15.36元，维持增持。2016年公司实现营收229.1亿元，同增13.2%，归属净利润20.64亿元，同增102.1%，折合EPS为0.99元，超出市场预期。在中小产能退出等多种因素叠加作用下，造纸行业景气度不断提升，作为行业龙头公司主业的盈利状况持续改善，考虑到纸品继续提价的预期，上调公司2017/2018年EPS至1.28（+0.25）/1.53（+0.34）元，目标价由12.36元上调至15.36元，对应2017年约12倍PE。

 

　　行业景气度不断提升且有望在未来一段时间得到延续。自2016Q3以来造纸行业景气度不断提升，我们认为这是中小产能持续退出、原材料成本提升、下游客户补库存等多因素共振的结果。从供需结构上看，需求端无明显好转，但在环保等压力下中小产能持续退出，行业集中度向龙头企业靠拢。在上游原材料大幅提升、下游客户补库存等因素催化下，造纸产品开始大幅提价。同时中小产能由于环保等压力复产困难较大，龙头企业新产能投产需要时间，行业高景气度有望在未来一段时间得到延续。

 

　　产品不断提价，公司主业盈利状况持续改善。2016年公司业绩超预期的业务是造纸板块，自2016Q3以来纸品提价趋势明显且落地执行情况良好，盈利状况持续改善；同时公司和下游经销商库存水平均远低于2015年，开工率处于较高水平，在行业供给短期无弹性的情况下，公司铜版纸等产品年有望在2017年继续提价。2016年融资租赁业务实现9.19亿元净利润，同增48.9%，随着覆盖行业及业务区域的扩大，该业务有望维持快速增长。

 

　　风险提示：原材料价格大幅上涨、环保政策发生变化

 

　　博汇纸业：走在景气上升的路上

 

　　博汇纸业600966

 

　　研究机构：安信证券分析师：周文波，雷慧华，袁雯婷撰写日期：2017-03-24

 

　　博汇纸业年报：16年营业收入77.7亿元，同比增长10.5%，归属上市公司股东净利润2亿元，同比增长422%，扣非后增长263%。

 

　　拐点已验证，17年将迎来增长：16年收入、净利润同比分别增长10.5%、422%，业绩高增长主要受益销量提升及白卡纸等产品销售价格上涨+成本下降，盈利能力改善。销量：16年公司机制纸销量202万吨，同比增长11.4%，其中白卡纸销量147.3万吨同比增长15%，文化纸销量19.8万吨，同比下滑5.8%。吨纸盈利方面：15年下半年开始，白卡纸价格触底反转，16年12月市场价格达到5650元/吨，同比提升约1300元/吨；加上成本端下降（木浆价格下跌80-100美元/吨+优化生产工艺吨纸折旧费用下降），16年公司白卡纸吨毛利586元，同比提升132元。报告期内公司收到政府补助0.63亿元，同比减少1.2亿元（经营扶持资金减少1亿元）。16Q4公司净利润0.9亿元，同比增长574%，我们测算四季度公司白卡纸吨净利近200元/吨，白卡纸盈利能力大幅回升逻辑已初步验证。16Q4白卡纸均价约5350元/吨，当前白卡纸价格约6500元/吨，上涨1150元/吨。4月份涨价函已经发出，继续提价300元/吨；同期木浆价格上涨100-120美元/吨，公司原料60%是自制化机浆，进口木浆仅占40%左右，受木浆成本上涨影响相对较小，盈利确定持续向好，预计公司今年业绩有望提升。

 

　　行业供需回暖，景气将维持高位：需求：受益消费升级，替代灰底白板纸，需求增长纸类最高：2016年国内白卡纸需求约690万吨，2011-2015年CAGR约8.7%，是各类纸种中增速最高的品种。白卡纸下游主要为食品饮料、医药、化妆品、电子产品等，下游增长稳健；加上消费升级替代低端的灰底白板纸（占比由2010年的30%左右提升至目前的53%），拉动白卡纸需求快速增长。此外，出口也成为国内消化产能重要渠道，国内白卡纸成本优势强，出口量由2012年的84万吨增长至16年200万吨，其中16年出口增加约40万吨，净出口约140万吨，受益于人民币贬值，预计17年出口仍将保持稳步上升。

 

　　供给：产能扩张已过高峰，未来两年基本无新增产能，行业景气确定向上：目前白卡纸行业总产能约为1020万吨，12年-16年以来是行业产能扩张高峰，平均每年行业新增产能超百万吨。但在需求的快速增长及出口的拉动下，12-15年新增项目已基本得到消化，这些设备开工率基本达到90%-100%。目前仅16年新投产的晨鸣湛江120万吨、STORAENSO45万吨两台设备仍未完全达产，开工率约70%，其对市场冲击已得到消化。在产能退出方面，我们统计合计约60-70万吨，行业竞争格局得到优化。目前我们测算目前国内白卡纸综合产能利用率约87%，明年APP工厂搬迁+17/18年行业基本无新增产能，而需求端约7%-8%增长，我们预计行业景气将持续向好。

 

　　价格：涨价趋势仍在延续，整体将维持高位：15年7月是白卡纸价格低点，最低一度跌至4000元/吨左右。目前白卡纸市场价格6400-6500元/吨，如果4月份提价执行，将达到6700-6800元/吨。季节性旺季+供给偏紧，白卡纸涨价强于大市。目前白卡纸行业基本面较为健康，厂商普遍通过砍单缩小接单量，并且3月起开始缩短经销商账期15-30天左右；另一方面近期内盘木浆价格反弹，也给了白卡纸涨价较好的理由；此外白卡纸行业集中度高，APP、晨鸣、太阳、博汇四家企业合计占市场规模约80%，企业之间易于协同，我们判断17年白卡纸大概率将维持高位，而预计随着18年行业景气进一步向好，价格仍有上涨空间。

 

　　纯正白卡纸龙头企业，盈利弹性巨大：博汇是国内白卡纸四巨头之一，拥有造纸产能200万吨，其中白卡纸150万吨。17年初公告拟建设75万吨白卡纸产能，将超过晨鸣成为国内第二大白卡纸厂商。公司白卡纸原材料主要包括化学浆、化机浆，成本占比约76%。公司拥有化机浆产能85万吨，基本自供，仅化学浆依赖外购，以外盘为主。公司主导产品白卡纸在所有纸种中，需求增速最快、供需及竞争格局最好、吨纸盈利最大、价格连续上涨且趋势可延续的品种，盈利弹性大。

 

　　盈利预测及投资建议：我们预计博汇17-19年净利润分别约6.4亿元、8.8亿元、11.6亿元，同比增长217.4%、38.1%、31%，EPS0.48元、0.66元、0.86元，当前动态10xPE，6个月目标价6.73元，维持“买入-A”评级。

 

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