造纸:铜版/文化纸维持涨势,助推公司业绩;新闻/包装纸灵活转产,利润弹性大;溶解浆价格业务添砖加瓦。我们预计公司2017年铜版产能达到70万吨业内排第四,持续受益价格上涨。公司三条生产线共60万吨产能可1:1互转新闻纸/包装纸。目前包装纸价格高企盈利强,而公司新闻纸1月提价500元/吨,预计3月再提500元/吨,后续仍存供给缺口和涨价空间,公司可灵活转产新闻纸及包装纸以获取最大利润。此外公司溶解浆产能20万吨,近期受益于其价格再次上涨(目前达8000元/吨)。
化工:受益于烧碱业务回暖;定增加码精细化工产品,大股东拟1亿元认购彰显信心。我国烧碱产能2015年开始下降,去年下半年以来多地烧碱价格涨幅高达40%以上,目前高位趋稳。公司主要化工产品烧碱价格的上涨带动化工业务毛利率达到30%左右。2016年公司25万吨烧碱项目投产,总产能达到75万吨,未来产能逐步释放,公司业绩有望持续攀升。公司去年7月推出定增,拟募集9.3亿元用于精细化工项目,预计年产2万吨氨基苯酚及1万吨间苯二胺,达产后年收入/税前利润为9.4/1.9亿元。控股股东华泰集团承诺出资1亿元认购增发股份,彰显对公司发展的信心。
财务:折旧政策偏保守存盈利释放潜力,运营及偿债指标优于同业。公司折旧力度处于同行业较高水平,固定资产残值率仅为3-5%,低于5-10%的行业普遍水平。据我们粗略测算,公司每年比行业平均水平约多折旧4650万元;未来两年,部分生产线将折旧完毕,潜在业绩释放空间较大。公司存货及资产周转率均处于行业较高水平;2016年三季度资产负债率57%,低于行业主要公司,9.3亿元定增项目有望进一步降低杠杆率,公司中长期偿债能力强,具备持续扩张空间。
风险因素。纸价出现下跌、新闻纸需求下降速度超预期、原材料成本上涨加剧;化工产品价格下跌、定增项目具不确定性等。
盈利预测、估值及投资评级。公司是国内传统纸业及氯碱化工行业龙头,随着造纸行业回暖及公司化工产业链的延伸,公司未来业绩有望持续快速增长。我们预测公司2016-18年归属净利润为1.66/5.81/7.24亿元,全面摊薄EPS为0.13/0.50/0.62元,以2015年为基期3年CAGR为124%,2016-18年动态PE为48/12/10倍,而当前PB仅1X显著低于可比公司。参考造纸及化工板块可比估值,给予公司2017年14倍PE,对应目标价区间7.00元,首次给予“增持”评级。
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