废纸价格涨幅冲破250元/吨 48家造纸厂齐齐涨价

 

　　银河证券认为，造纸板块的行情仍未结束，受成本推动，铜板、白卡、文化纸价格仍有进一步上涨空间。目前板块市盈率对应2017年预测业绩普遍在10倍左右。即使有新产能落地，时间最快也要到2018年底，2018年盈利状况仍可以得到维持。

 

　　国泰君安(预计，在环保政策趋严的压力下，大量小纸厂将关停，木浆、废纸等原材料价格的继续上涨，进一步推动纸价上涨；从需求端来看，下游客户及中游经销商、贸易商库存仍处在较低水平，有较强的补库存需求。综合供需关系，纸价上涨在短期内仍将延续，建议重点关注包装纸、文化纸板块。

 

　　岳阳林纸公告，全资子公司浙江凯胜园林签署了《泸溪沅江绿色旅游公路PPP项目政府与社会资本合作协议》，预计项目总投资13.16亿元。

 

　　这是公司完成对凯胜园林收购后公告的首个PPP工程项目，对岳纸：而言，是一个里程碑式的事件，它标志着公司正式进入生态园林+造纸双主业时代。值得注意的是，本次公告项目距离完成收购凯胜园林，仅三个工作日，较高的效率一方面反映了公司当前具备较强的执行力，另一方面体现了公司后期推进订单加速落地的决心。

 

　　本项目总投资13.16亿，建设期工程部分由浙江凯胜园林总包，保守按照工程净利率10%来测算，该工程2年内将为公司贡献1.32亿净利润。项目SPV资本金2亿元，由政府方代表出资20%，凯胜园林出资20%，社会资本方联合体诺安资产出资60%，SPV特许经营期限17年，运营期15年。岳纸在这个项目中杠杆倍数为33倍，高杠杆倍数从侧面体现了项目运营阶段具备较高的回款保障，也体现了公司具备承接高质量订单的能力。

 

　　对于公司后期订单加速落地充满信心，以目前公司已公告框架协议及在手订单计算，预计公司2018年全年有望实现6.5亿净利润，对应当前110亿市值，PE为17倍，若公司2017年下半年有新增订单释放，预计业绩有望超预期。

 

　　晨鸣纸业：受益行业景气向上，业绩弹性俱佳

 

　　公司基本面与估值背离：造纸板块近期回调幅度较大，但行业基本面依旧向好，一季度均呈现出较高的增长。公司Q1实现收入62.74亿元，同比增长26.70%；归母净利润7.03亿元，同比增长74.70%，显示出其盈利能力相较16年有大幅提升。二季度文化纸、铜版纸价格持续上扬，加之环保持续施压，行业景气有望进一步提升，当前估值认为具有一定安全边际。

 

　　行业依旧处于景气向上阶段：公司拥有600万吨产能。其中白卡纸200万吨、铜版纸130万吨，文化纸105万吨以及其他纸种。年初以来，文化纸、铜版纸、白卡纸价格持续稳增，铜版纸价格涨幅达24.92%，相较年初上涨1462元/吨。白卡纸上涨814元/吨，双胶纸上涨782元/吨。公司主要纸品品种将受益于行业普涨，业绩弹性俱佳。

 

　　环保压力不断，行业景气可持续：环保部1月发布火电、造纸排污许可证制度，6月30日前所有造纸企业需完成排序许可证的申请发放。认为此事件将有助于行业结构的长期改善，落后产能加强出清，整个行业在环保的推动下可保持高景气，6月份文化纸、铜版纸依旧存在提价预期，公司具备长期增长驱动：（1）湛江100万吨白卡纸项目（60万吨液态包装纸项目）2016年10月份完工、年末转固，考虑到其浆纸一体化的特征，估计会为公司带来5亿+利润增加；（2）黄冈晨鸣林纸一体化项目（截止2016末投资21.5亿、投资进度41.6%）、黄冈晨鸣综合码头项目；（3）寿光晨鸣满足自用的化学浆项目；（4）寿光美仑51万吨高档文化纸项目（总投资37.6亿，对应白卡项目搬迁留下厂房）。

 

　　融资租赁风险可控，营业外收入可观：目前公司融资租赁业务规模维持在280亿左右，全年大概可贡献8亿+净利润。菱镁矿项目也将在2018年贡献利润。公司2015/2016由政府补助项目带来的营业外收入分别为2.5亿/4.8亿；伴随着造纸主业经营状况在2017年近一步改善，估计政府补助项目不排除增加值6亿+的可能。菱镁矿至2016年末总投资7.6亿，投资进度99%，有望为公司在2018年带来3亿+净利润。

 

　　预计公司2017年净利润规模30亿，其中融资：租赁实现8亿+净利润，造纸16亿+，其余为营业外收入，2018年净利润37亿元，17、18年EPS为1.57/1.92元。对应17、18年7.5倍、6.2倍PE，安全边际较高。

 

　　太阳纸业：可转债替代非公开发行，老挝项目持续顺利推进

 

　　公司前期公布预案拟以不低于5.48元/股价格，非公开发行3.28亿股，募：集资金18亿元用于老挝年产30万吨化学浆项目建设和补充流动资金。今日公司终止该非公开发行A股的事项。同时公司公告公开发行A股可转换公司债券预案，发行存续期为5年的可转换债券，债券期自发行后6个月后开始，转股价格不低于募集说明书公告日前20个交易日均价和前1个交易日公司交易均价。

 

　　由可转债替代非公开发行，减少股份摊薄&低成本发债助力公司EPS提升公司综合考虑融资环境、融资时机将非公开发行替换成可转债，老挝30万吨化学浆项目不受影响正常推进，预计2018年二季度投产，本次融资方式更改后，发行速度较非公开发行更快，保障了公司新产能建设的顺利推进。与此同时公司可转债利率将与承销商协商确定，因可转债具有潜在转股价值，因此一般利率低于同一发行人的普通债券，降低了公司的融资成本，实现了财务费用的节约。

 

　　公司产能释放期集中到来，纸制品及溶解浆销量高速增长：公司2016年纸制品销量230万吨，浆销量77万吨，公司的机制纸和溶解浆新产能近年持续释放，公司30万吨轻型纸改扩建项目于2015年9月份投产，邹城35万吨溶解浆和50万吨低克重牛皮箱板纸项目在2016年分别实现了成功达产和顺利投产。未来公司新产能持续释放，20万吨高档特种纸、老挝30万吨化学浆、80万吨高档板纸分别于2018年一、二、三季度投产，新产能持续释放助力未来各产品产销量持续提升。

 

　　看好溶解浆价格反弹，公司溶解浆是2016年业绩提振的明星产品，公司的连续蒸煮法成本显著低于竞争对手，近期溶解浆价格受下游粘胶价格影响有一定幅度调整，预计17年溶解浆供应在400万吨左右（进口250万吨），国内除亚太森博20-30万吨潜在新增产能，新产能较少，供需仍维持紧平衡状态，未来待粘胶价格回暖，溶解浆价格有望企稳回升。

 

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