玖龙纸业产品提价 吨纸净利持续扩张

 

　　2017财年下半年业绩优于上半年。我们近期拜访了公司管理层，并对公司近期运营和前景进行了探讨和展望。我们认为公司2HFY2017经营业绩将环比同比提升，而且展望1HFY2018，我们认为也将大概率出现半年业绩同比环比皆同步提升，我们认为公司投资价值突出，建议投资者积极关注。

 

　　度过淡季，产品屡次提价。进入4月中下旬以后，产品售价开始止跌，且逐步回升，公司也屡次推涨售价，单6月份就曾两次提价，第一次推涨50-100元，第二次推涨50-200元。根据有关数据，我们判断公司目前瓦楞纸售价在4，050元左右，牛卡纸售价在4，900元左右，箱纸板售价在5，000元左右，较2017财年上半年产品平均售价均大幅提升，但相比2016年四季度和2017年一季度高点仍然有一定距离。我们认为随着下半年传统销售旺季的来临，公司的产品售价有望进一步推涨。

 

　　成本同步提升，且提升幅度高于产品售价。对公司而言，终端需求旺盛会使得产品售价不断提升，而原材料（主要是废纸等）价格也会跟随上涨，导致成本上扬。根据海关总署和纸业联讯有关数据，美国进口废纸OCC的价格和国内各地区到厂的废纸价格也一路走高，且目前价格已经高出了2017年一季度高点，其提升幅度接近40%，高于产品售价的提升幅度。由于公司的成本结构中废纸占到约63%，因此上扬的废纸价格缩小了公司的吨纸净利上扬空间，但总体来看，公司的吨纸净利仍高于2017财年上半年的283元，我们预计2017财年下半年吨纸净利在350-400元区间。

 

　　我们的观点：玖龙纸业（2689.HK）是中国包装纸业的龙头企业，受益于公司产品价格上涨以及成本端控制，以及行业内供需格局的改善，公司的盈利水平下半年将比上半年更加优异。我们估算公司FY2017归属股东净利润将达到45亿元左右，对应目前股价估值约为10倍，公司估值不高，建议投资者积极关注。