玖龙纸业：聚焦纸业龙头 坐享纸价红利

 

　　公司简介

 

　　玖龙纸业(2689.HK)是亚洲最大的箱板原纸生产商，也是世界上最大的废纸环保造纸的现代化包装纸造纸集团，主要生产及销售多样化的包装纸板产品，包括卡纸(牛卡纸、环保牛卡纸及白面牛卡纸)、高强瓦楞芯纸及涂布灰底白板纸，同时从事环保型文化用纸(包括双胶纸、复印纸等)和特种纸。公司股价与纸价相关度较高。

　　经营介绍

 

　　在2017财年上半年，公司的各类纸制品总销量共计710万吨，同比增长6.2%，销售收入实现191.25亿元，其中最主要的营收来源是包装纸业务，收入179.54亿元，占比93.9%。2016财年全年，公司的各类纸制品总销量一共约1310万吨，同比增长7.0%，产能利用率达到95.4%，实现营收320.93亿元，同比增长6.6%。包装纸业务占比93.5%，其中卡纸、高强瓦楞纸、涂布灰底白板纸营收分别占比47.2%、22.6%和23.7%
 

 

　　上涨逻辑

 

　　废纸价格上涨预示造纸行情再次到来，盈利可期。废纸行业的市场价格主要受到下游纸企的需求带动，在下游厂商预计行情上涨时，会增加对于废纸采购量从而先抬高废纸价格。2017年二季度各类废价格已经开始回升上涨。随着下半年需求旺季到来，纸厂库存消耗，包装纸企市场信心恢复，已经开始温和涨价，行情有望再次到来，盈利可期。

 

　　产能扩张发挥规模效应，坐拥废纸回收渠道和沿海区位优势。玖龙纸业以美废回收起家，在国内外废纸回收具有丰富经验，废纸业务发展成熟，其中废纸约60%来自美国中南，坐享美废价格低廉优势。公司抓住造纸行业的历史机遇不断扩充产能，已经实现了四大品类、九大基地的产能布局，2016年末公司产能达到1373万吨。产能的扩张布局有利于规模效应的发挥，同时沿海的生产区位优势有利于公司的毛利率提升和运输成本降低。

　　目前行业集中度较低，但随着去产能的深化和行业整合的加强，具有规模优势的先行企业将会活得越来越大的优势。箱板纸行业是一个规模游戏。玖龙在中国拥有1403万吨的产能，远超竞争对手理文造纸(2314HK)617万吨产能，山鹰纸业（600567）(SH600567)360万吨产能。在接下来的两年中，玖龙将会释放200万吨的产能来增强他的优势。考虑到90%的产能利用率，我们预计17年至19年玖龙的销售量会达到1330万吨，1400万吨和1530万吨。

 

　　东吴证券预判，这一波造纸行情尚未结束。原因在于复盘历史情况，纸价尤其是箱板纸价格一直与龙头公司股价高度相关，下半年对于纸价涨幅有望持续超预期带动板块股价上涨。