产能大省在环保施下全面停机 纸价不断上涨

 

　　受第四批中央环境保护督察全面启动影响，本月浙江富阳地区将启动第一轮节能降耗应急预案，当地纸厂自8月8日起全部停机1周。8月9日开始，浙江地区的所有造纸厂将分三批陆续停机，每次停机时间长达7天。这次环保督察进驻时间约1个月左右，中小造纸污染产能的去除将加速进行，供给会持续收缩。浙江是我国造纸大省之一，产能占全国16%左右。

 

　　机构分析认为，进入9月份的旺季之后，下游的需求会有所提振，补库存、第四批环保督查以及废纸的供应紧张等因素都将支撑纸价继续上涨。中秋节、国庆、春节等节假日将会增加对包装用纸的需求。分析称，第四批环保督查对于板纸、箱板瓦楞纸的产能影响更大，“白板纸和箱板瓦楞纸在浙江的中小产能最多”。环保趋严背景下，中小产能的限制有利于龙头市场份额的扩张。

 

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　　人民币升值将有效降低经营成本，岳阳林纸主要从事文化类印刷用纸的制造、销售，并积极从事速生丰产林建设。主导产品为中高档新闻纸、颜料整饰胶版纸、轻量涂布纸等，公司拥有4条造纸生产线和4条制浆生产线，机制纸年生产能力达40万吨，机制纸浆年生产能力近45万吨。

 

　　华泰股份：造纸业绩反转盈利改善显著

 

　　华泰股份（600308）主营的新闻纸业务基本保持平稳，公司90%以上原料为美国废纸及进口纸浆，每年需100多万吨，铜版纸所需的木浆也部分依靠进口，人民币升值给公司带来正面影响，增加业绩弹性。

 

　　7月17日晚，公司发布半年度业绩预增公告，预计公司2017年上半年度实现归属于上市公司股东的净利润约为27,000万元-29,000万元，较上年同期约增长282.06%-310.36%。

 

　　1、造纸+化工双轮驱动，业绩表现优异

 

　　公司主营业务涵盖造纸、化工两大产业，公司目前是全球最大的新闻纸生产基地和全国最大的盐化工生产基地。公司生产的纸产品主要包括新闻纸、文化纸、生活纸、铜版纸四大系列；化工产品主要包括烧碱、液氯、双氧水、环氧丙烷等。2017Q1公司营业收入31.38亿，归母净利润1.24亿，分别同比增加45.24%、349.27%。

 

　　造纸业务方面，从业绩看，公司2016年机制纸收入80.57亿元，占公司营业收入74.53%；其中公司新闻纸、文化纸、铜版纸、包装用纸营收分别占公司总营收的22.27%、22.16%、18.60%和11.51%，公司生产的新闻纸市场占有率达到30%。

 

　　化工产品方面，公司2016年化工产品收入16.04亿元，占公司总营收14.84%。公司现有化工及造纸化工助剂产能约200万吨，随着公司离子膜烧碱搬迁改造项目的完成，公司烧碱产能将由50万吨增加至75万吨。

 

　　2、纸价保持高景气，公司造纸业绩反转

 

　　2017年造纸行业持续保持高景气度，直接提振公司业绩。

 

　　纸价方面，双胶纸2017上半年均价6207元/吨，同比2016上半年的5343元/吨提高16.17%；铜版纸2017上半年均价6586元/吨，同比2016上半年的5110元/吨提高28.89%；瓦楞纸2017上半年均价3500元/吨，同比2016上半年的2576元/吨提高35.86%。

 

　　行业方面，目前国内主要纸厂面临淡季不淡的良好局面，进入Q3淡季以来，部分龙头企业限产保价，有力的控制了行业供给，纸价于淡季期间基本稳定。

 

　　环保监管方面，近年来国内环保监管日益趋紧，下半年造纸业排污许可证将正式实施，这将有助于进一步淘汰行业内一些中小企业的落后产能，优化行业竞争格局，增强龙头公司市场竞争力。

 

　　化工板块作为公司另一支柱产业，经营状况多年保持稳定。2016年公司化工主业实现收入16.04亿元，同比增长17.85%，销量205.91万吨，同比增长31.27%；其中华泰化工集团净利润达1.81亿元。

 

　　烧碱新扩25万吨产能。2015年以来公司围绕原盐开采、产品深加工等价值链两端，重点推进实施化工集团年产8万吨环氧丙烷项目、年产25万吨离子膜烧碱搬迁改造项目，公司烧碱产能已达75万吨。

 

　　非公开发行加码精细化工。公司拟通过非公开发行，募集资金不超过9.3亿元，用于投资精细化工有机合成中间体及配套项目及补充流动资金。其中6.57亿投资于精细化工项目，主要产品为对氨基苯酚、间苯二胺。

 

　　项目总投资7.28亿元，建设周期为24个月。项目投产后预计年可实现销售收入9.36亿元、税前利润1.88亿元。

 

　　投资建议：公司作为造纸+化工龙头，一方面在造纸行业景气向上背景下造纸主业拐点已显，盈利相对2016年明显提高；另一方面公司化工主业始终保持良好的盈利水平，随着25万吨烧碱产能释放和定增10亿加码的精细化工项目，未来竞争力将继续提高。我们预计公司2017-2018年净利润分别为6.8亿，8.02亿，对应PE分别为11倍，9倍，目前公司市值72.74亿，维持“买入”评级。

 

　　晨鸣纸业：环保趋势不减盈利有望再提升

 

　　人民币升值将有效降低经营成本，晨鸣纸业（000488）是集制浆、造纸、能源生产、纸机制造于一体的大型企业集团，是国内造纸行业唯一拥有A、B两种股票和可转债的上市公司。公司在全国各地设有13家子公司，经济效益连续17年保持山东省同行业第一，连续11年名列全国同行业首位。

 

　　结合当前环保对行业的改善及公司发布的中报业绩预告，我们上调公司全年业绩预期：今年1-6月排污许可证的核发，加上数次大范围的环保督查，致使行业落后产能加速出清，而环保势头不减，龙头优势尽显。公司此前发布中报业绩快报，半年度业绩大超市场预期，我们认为下半年在环保的持续推动下，行业依旧具备改善空间，公司作为造纸龙头盈利能力有望再提升。基于此，我们上调公司全年业绩预期至35.7亿。

 

　　量价齐升，半年度业绩靓丽：公司预计17年上半年净利润为17-18亿元，较上年同期增长81%-92%，基本每股收益0.79-0.84元，同比增长75.56%-86.67%。公司上半年业绩大幅增长的原因：1)主要产品文化纸、铜版纸、白卡纸等纸种价格上涨，同时销量相较上年同期有所增加。2)公司通过产能优化升级和强化内部成本控制，毛利率提升。3)湛江晨鸣60万吨液体包装纸项目投产，为上半年贡献业绩较多。

 

　　主要纸种价格维持高位震荡，四季度有望再提价：公司拥有600万吨产能。其中弹性最大有白卡纸200万吨、铜版纸130万吨，文化纸105万吨以及其他纸种。年初以来，文化纸、铜版纸、白卡纸价格持续稳增，铜版纸价格涨幅达24.92%，相较年初上涨1462元/吨。白卡纸上涨814元/吨，双胶纸上涨782元/吨。三季度文化纸、铜版纸进入淡季，价格在高位震荡，近期有略微回调，我们认为价格回调幅度处于合理范围，四季度是全年最旺的季节，文化纸、白卡纸价格有望回升，届时公司主要纸种的吨盈利水平会持续提升。

 

　　排污许可证和持续督查奠定下半年环保严格基调：随着排污许可证的核发工作进入尾声，截止2017年7月31日，拿到排污许可证的企业仅为2419家(估计400家纸浆造纸企业不能拿到该证)；中央环保督查组已经进行了五次环保督查，尤其是对京津冀周边地区的审查力度较大。我们预期下半年环保督查的力度不减，趋势只会更严，有助于行业结构的长期改善，落后产能加强出清，整个行业在环保的推动下可保持长时间高景气。

 

　　公司具备长期增长驱动：湛江晨鸣60万吨液体包装纸项目上半年产能消化情况较好，同时受益于湛江浆纸一体化的特点，单位吨盈利水平高于同行，我们预计全年可为公司贡献5亿+利润；此外，公司未来在成本方面的优化将会使纸产品盈利性再提升，黄冈晨鸣林纸一体化项目(截止2016末投资21.5亿、投资进度41.6%)、黄冈晨鸣综合码头项目、寿光晨鸣满足自用的化学浆项目以及定增项目40万吨漂白硫酸盐化学木浆项目，未来公司的自给浆比例会不断扩大，原材料成本具备长期的改善趋势。此外公司还有寿光美仑51万吨高档文化纸项目(总投资37.6亿，对应白卡项目搬迁留下厂房)，预计19年投产。

 

　　投资建议：基于环保压力的不断趋严以及公司上半年的业绩预期，我们上调公司2017年净利润规模至35.7亿，其中融资租赁8亿+净利润，造纸22亿+，其余为营业外收入，2018年净利润43.2亿元。当前322亿市值对应17、18年9.02倍、7.46倍PE，EPS为1.85/2.23元，继续维持公司“增持”评级。

 

　　风险提示：环保政策执行力度不达预期、公司产能投放不及预期