下游需求好于其他纸种‚行业集中度低龙头更具成长性

 

　　包装纸主要纸种包括瓦楞纸、箱板纸、白板纸和白卡纸等。箱板纸和瓦楞纸多用于家电包装、日化包装等领域，白板纸和白卡纸常用于包装香烟、食品、医药品和化妆品领域。箱板纸、瓦楞纸、白板纸CR4均不足45%，行业集中度偏低，环保政策层层加码，环保设施齐全的大型企业有望从中受益，利好行业龙头，促进企业向集团化和规模化方向发展，加速产能集中度提升，行业龙头有望受益，看好山鹰纸业、玖龙纸业。

 

　　二次包装带动箱板与瓦楞纸需求回升

 

　　受经济增速中枢下移影响，箱板纸和瓦楞纸在近10年需求与消费增速逐步走低，但2013年之后，由于网络购物和快递行业飞速发展的正向推动，电商二次包装带动箱板纸和瓦楞原纸的产量和消费量增长率转负为正，重新步入增长区间。据中国纸业协会统计，2016年我国箱纸板生产量2305万吨，同比增长2.67％；消费量2364万吨，同比增长2.92％。2007～2016年生产量年均增长率6.04％，消费量年均增长率5.68％。2016年瓦楞原纸生产量2270万吨，同比增长2.02％；消费量2271万吨，同比增长1.93％。2007~2016年生产量年均增长率6.03％，消费量年均增长率5.91％。虽然目前箱板、瓦楞纸产销增速仍然低于行业10年平均增长水平，但我们认为箱板、瓦楞纸箱下游行业需求向好，其中电商带动行业增速回升，箱板、瓦楞纸需求平稳增加，包装纸行业未来增长前景可期。

 

　　包装纸行业发展迅速，不断向高端化迈进

 

　　我国包装行业以箱板、瓦楞纸为主，其年产量约为白板纸及白卡纸总量的4倍。由于白板纸下游行业需求增速较慢，白板纸产量总体保持稳定，瓦楞纸箱由于电商和快递行业的推动，依旧处于平稳增长阶段。包装产业链表现整体呈现3个特点（1）起步较晚、发展迅速：我国1954年推广使用瓦楞纸箱，技术起点低，但瓦楞纸箱行业发展迅速，目前已经成为全球最大的瓦楞纸箱市场。（2）瓦楞纸箱行业对上游原料成本缺乏控制力，瓦楞纸箱上游的原纸生产公司属于重资产企业。玖龙纸业、理文纸业、山鹰纸业为国内箱板瓦楞纸主要生产企业，行业龙头指导制定市场价格。下游包装企业集中度低、竞争激烈、溢价能力较弱、成本转嫁能力不足。（3）中高端产品需求旺盛：客户对高品质、高附加服务的瓦楞纸箱的需求不断增加，客户需求的改变持续改变着行业的竞争状况，整个行业向高端化迈进。

 

　　风险提示

 

　　经济增速超预期下滑导致行业下游需求再度陷入萎缩；原材料价格波动较大。