受益两波上涨逻辑，造纸迎来长时间景气阶段

 

　　受益两波上涨逻辑，造纸迎来长时间景气阶段

 

　　2016年中期至2017年上半年，受益于政策性和市场化落后产能的淘汰，以及停产限产带来的供给端收缩，再加上铜版纸、白卡纸等细分品种集中度的大幅提升，整个行业景气度得到明显地提升。

 

　　除此之外，煤炭、化工、运输政策变动导致的成本上涨，进一步助推纸价的恢复，促成了造纸行业的第一波上涨逻辑，使得行业复苏呈加速态势。

 

　　此轮中，箱板纸价格大幅度上涨40%多至4600元/吨，木浆级纸中的铜版、白卡纸价格同样大幅上涨40%至2000元/吨左右，胶版纸则上涨20%至1200元/吨。

 

　　2017年中期至第四季度的纸品涨价，则主要是以成本驱动为导火索。由于混废限制进口和配额审批暂停等政策的执行，使得作为箱板/瓦楞纸等主要原材料的废纸供给骤降。国内每年废纸需求量约7800万吨，其中进口量2850万吨，占总需求量约36.5%。

 

　　2017年我国进口废纸约2600多万吨，同比下滑8%左右，所以废纸增量需求更多要靠国废补充，但国内废纸回收率提升是缓慢的过程，导致国内废纸价格暴涨，2017年5-11月，短短几个月内废纸价格翻了一倍，达到创记录的3000元/吨。

 

　　废纸价格暴涨继而带动浆价开启加速上涨模式。至此，成本端原材料废纸与木浆价格的大幅上涨，再叠加略为紧张的行业供需格局，纸价出现了第二波加速上涨。

 

　　此期间中，箱板纸价格继续大幅上涨50%至6000元/吨以上，突破历史新高，铜版、胶版纸上涨幅度近20%；白卡纸上涨幅度也有10%左右。

 

　　之后，便是废纸降价潮的来临，再叠加对于产能扩张的担忧，造纸行业自2017年10月份进入回调阶段，期间废纸价格虽有反复，但是市场恐高的情绪使得股价下行态势并没有改变。截至目前，包装纸板-箱板纸较高点回落约25%至4500-4600元/吨，包装纸龙头纸企玖龙纸业（02689）和理文造纸（02314）股价也有20%以上的回落。

 

　　除了此前已经受限于环保导致的成本抬升和自备电厂审批难度加大的原因外，近期还有进口废纸政策收紧，以及产能释放缓慢等因素，使得造纸供给依然受到较为明显的压缩。

 

　　2018年三批废纸进口指标落地，分别为226.57万吨、34.43万吨和46.63吨，相比于2017年有大幅地降低。废纸指标下放的分散化，意味着环保部门对于废纸供需的控制力度在加强，价格巨幅波动概率会得到相应的降低。

 

　　同时，2018年混合废纸禁止进口、5万吨产能以下及贸易商进口指标申请限制以及进口许可证将减少废纸进口量，继续为废纸价格提供平稳的基础。

 

　　虽然造纸行业经历了较长时间的景气期，但受限于环保和自建电厂等原因，新产能成本要高于老产能，使得2017年前11个月的行业固定资产投放仅上升1.4%至2816亿元，主流企业的在建工程也还没有大规模启动。

 

　　其中铜版、胶版、白卡纸行业2017-2018年基本无新产能，纸机从设计到投产基本需1.5-2年时间，新一轮产能扩张预计将于2019-2020年才能落地；箱板/瓦楞纸2017-2018年新产能则有所增多，同时考虑到废纸供需偏紧的状况不变，尤其是龙头有废纸配额优势，因此对于行业的冲击并没有那么剧烈。

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