劲嘉股份(002191)业绩预告点评：烟标主业复苏 精品包装推进 经营企稳回升

 

下游卷烟行业复苏，去库存进展顺利。根据全国烟草工作会议数据，2017 年度全国卷烟销量稳定增长，完成销量4737.8 万箱，同比增长0.8%，实现“销大于产”95.2 万箱。相较于2016 年-5.6%的低迷态势，目前卷烟行业已逐渐复苏回暖。细分品类中细支烟、高端卷烟、短支烟等均保持高速增长。工商库存同比下降59.9万箱，社会库存同比下降78.0 万箱，显示行业消化库存进展顺利。

 

公司具备龙头优势+优化产品结构，烟标主业稳步增长。公司积极围绕客户需求调结构、稳增长，利用在行业深厚综合优势和龙头品牌效应开拓市场。1）报表口径还原后，收入稳健增长：公司报表口径收入增速一般，主要因重庆宏声和重庆宏劲由控股子公司变为联营企业；考虑报表口径调整，即在与16 年合并报表同口径（合并重庆宏声及重庆宏劲）情形下，我们估计公司烟标产品收入和销量增长在15%-20%之间。中长期来看，烟草市场向重点品牌集中与龙头加速整合提升行业集中度，劲嘉作为烟包龙头有望持续受益。2）细支烟销量猛增：公司把握重点品牌卷烟及细支烟的迅猛增长势头，强化细支烟标产品研发和销售，实现烟标销量稳健增长，其中细支烟销量同比增长高达62.0%。

 

大力推进产品产业升级，智能包装厚积薄发，精品包装扬帆起航。17 年公司彩盒产品收入同比增长42.7%，其中，卷烟精品礼盒收入预计大幅增长，酒盒与3C产品基本稳定。公司在原有烟标领域优势基础上，凭借积累的设计、生产管理优势，大力推进产品转型升级，向其他细分包装领域及智能化领域进一步拓展，形成“中华（金中支）”等精品彩盒包装逐步开拓和VIVO 等电子包装稳步发展的双重利好格局。目前公司拥有深圳、重庆两大基地，深圳精品包装基地二期厂房已竣工并进驻生产，后续随着产能进一步释放，有望增厚业绩。

 

与茅台技开司战略合作，拓展酒类和社零包装业务。此前公司公告与贵州茅台技开司签署战略合作协议，并作价3.76 亿元收购飞天茅台独家供应商“申仁包装” 34.6%股权和酒包+药包业务商“上海仁彩”28%股权，借助各方资源优势、业务互补从而增厚利润。茅台技开司统管茅台集团上下游拓展，自有白酒品牌发展快速；劲嘉未来获茅台集团包装优先供应权，体现竞争实力，高端酒包业务有望得到快速发展，是公司大包装业务的重要落地步骤与环节。

 

3 年期定增顺利完成，战略合作布局全球大包装及大健康产业，积极推进公司第二主业。募投资金将用于RFID 智能物联系统、大健康数据平台、劲嘉新材料及智能包装、包装研发项目，将在大包装领域施展拳脚，扩大产品类别，培育新利润增长点；公司引入复星旗下全资子公司复星安泰作为战投，一同推进公司大健康产业链布局完善和快速发展。

 

烟草主业伴随行业复苏稳健增长，复星入驻董事会，大包装与大健康双主业发展稳健推进。与茅台技开司战略合作，标杆效应带动大包装快速外延。公司横向外延精品包装与智能包装推进顺利，3C 包装进入中试阶段，量产在即，酒包获茅台集团优先供应权，横向发展即将放量；纵向延伸包装产业链，由制造向服务转型，提升价值链，设计能力与新技术凸显竞争优势。2017 年控股股东劲嘉创投增持960 万股，并不排除未来继续增持，彰显发展信心。我们维持2017-2019 年EPS 预测为0.39 元，0.50 元和0.62 元，目前股价（8.78元）接近三年期定增价格（8.74 元），具有安全边际，对应2017-2019 年PE分别为23 倍，18 倍和14 倍，看好烟标行业稳健复苏，公司在新型烟草领域的长期布局积累与开拓，以及公司新切入酒包领域的巨大想象空间，维持买入！