理文造纸：未来可能五天一调价

理文造纸之前公布了2017年业绩，实现收入约258.37亿港元，同比增长40.86%;年度盈利50.4亿港元，较2016年大幅上升76%，每吨净利润达913港元;每股盈利111.47港仙，拟派末期股息每股0.2港元。
 

据现场了解，公司解释称，业绩增长受惠内地政府积极关闭落后产能，以及陆续推出的环保政策，行业过剩产能减少，加上造纸业需求回暖，供需情况改善不少。另外，纸价随能源、原材料以及运输成本急升而上涨。整体销售收入上升，加上增值税退税政策优惠，令边际利润取得理想增幅。
 

现时该集团卫生纸年产量共68.5万吨，包括重庆工业园10台年产量共46.5万吨、江西工业园2台年产量共11万吨、及广东东莞洪梅厂区2台年产量共11万吨的卫生纸生产机已全面投入生产销售。该集团于重庆工业园新增的2台年产量共11万吨的卫生纸生产线预计于2018年投产。投产后，该集团卫生纸产量将达至79.5万吨，未来卫生纸业务将为该集团作出显著贡献，成为另一主要增长动力。
 

除卫生纸业务外，该集团亦已进军海外包装纸市场，于国外投资兴建造纸厂以配合拓展东南亚市场，越南后江省的年产能40万吨造纸机项目已投产。有见海外包装纸市场庞大，该集团不排除对此项业务投放更多资源。同时，江西厂房年产能约40万吨的PM21造纸机亦已投产。现时该集团的包装纸总年产能超过6.5百万吨。
 

公司表示：目前公司的债务情况以及现金流情况都非常健康。这一点也在公司的现金增多可以看出：从2016年年底的12.74亿hkd到2017年的22.49亿hkd。
 

公司表示在2018年，公司的资本开支将会减少。因为主要投资在2017年已经完成。
 

以下是格隆汇和智通财经整理的业绩会现场提问实录：
 

Q1:根据中国政府最新提交给世贸组织的文件中，进口废塑料和废纸的含杂率改为了0.5%。这样的政策对你们有什么影响？

其实对于我们来讲，进口废纸的含杂率无论是用旧的标准还是现在的标准对我们的区别不大。从废纸（原材料）以及包装纸（产品）之间每吨价差，是没有什么区别的。首先，废纸的质量更好，那么其实从我们的生产工艺和成本也会更好。另外，现在我们看到废纸加价，但是其实成品价格也是在上升。总的看来，净利润其实也是在上升的，所以没问题。由于公司自行生产木浆，因此成本相对稳定，但在今年卫生纸价格或会上涨的市场趋势下，相信旗下代工生产的卫生纸价格亦会跟随上升，至于旗下卫生纸品牌亨奇由于仍在成长阶段，因此未必会跟足市场定价去加，有机会加价约一成。
 

Q2:对于无论是在中国，还是海外，造纸行业的产能其实在不断上升的，请问你怎么看待这个问题？另外你认为以后的包装主流会从纸皮转向塑料吗？

目前来看，我们在中国的产能扩充已经进行的差不多了。我们目前已经在越南建厂、以后也会在海外建厂。全球的纸业消费都是上升趋势的，尤其是现在网上消费逐渐普遍，不仅仅在中国市场，在越南、印尼等东亚国家，这个也是趋势。东南亚市场是很大的。我们也会考虑印尼、孟加拉发展业务。至于包装行业的主流从从纸皮到塑料，我相信是有一定竞争，但是绝对不是主流，不是趋势。塑料很重，在客观情况下有一定的限制使用。
 

Q3:去年你们在中国市场份额由下降吗？你们在中国的产能是多少？

我们在年底的中国市场的的销量是非常不错的。我们不认为我们市场占有率也明显下降，你看看我们的销量。我们2018年的产品我们 包装纸产能为6.53百万吨，纸巾的产能7.9百万吨。
 

Q4：你们会把重庆生产的纸卖到广东吗？比例呢？

当然，我们经常这么做。哪里多需求不就买。 这个我们具体也不清楚，但是我们会经常这么做。
 

Q5:玖龙纸业这个礼拜加价你们也会加价吗？

我们看到对手加价了，我们也觉得价格现在很低，我们也会考虑这个问题。我们可以看到今天第一季度纸品会有加价趋势，然后第二季度应该保持平稳。木浆价格3年前平均仅需约每吨4000至5000元人民币，但现时木浆价格已大幅上升，有同行认为卫生纸价格要加14%是不为过的。包装纸方面的客户需求量稳定，每年约有2至3%增长。虽然原材料价格有上升，但售价增长幅度亦较快，其包装纸售价在今年初亦曾加价200元人民币。
 

Q6:玖龙纸业龙开了两条新的生产线，你们怎么看这个问题，行业总体毛利会低吗？

整个纸品市场的需求每年自然增减2——3%，所以应该没有很大问题。
 

Q7：派息比例比减少是为什么？

但是我们派息的绝对值比去年高了。我们认为我们也需要留更多cash在账目。
 

Q8:公司会选择回购吗？资本开支方面呢？

不肯定。2018至2019年度的资本开支不会超过26亿元，若利润能保持在现水平，相信已足以应付，不需新增贷款融资。公司去年度每股末期息20仙，公司希望仍会希望保留部分现金作发展之用。
 

Q9：公司纸巾在线上和线下的销售比例大概是多少？利润率的区别大吗？

线下的90%，online 的10%。净利润率差不多，没有很大差别，我们在online没有投放很多广告，当然我们承认我们需要时间去更加深化我们的品牌，在线上的比例也逐渐增加。
 

Q10：我想问问你们OCC（废纸材料）的来源比例是多少？

60%国内，40%海外。
 

Q11:公司的原材料价格和纸品价格均上涨，公司产品的原材料价格上涨幅度和产品价格上涨是否具有一致性，预期未来产品价格会有怎样一个上涨幅度，如果产品价格上涨后，你们下游的需求会作出什么样的反应？

你们有很多的扩张产能的计划，这些计划的资金来源在哪里，未来会做怎样一个融资安排？另外你们的派息比例今年相比16年的35%降到了33%，想问一下你们未来的派息政策会不会有所提高？
 

可以看到我们去年的原材料跟售价是在一齐增长的，但是国家通过环保和税务方面的政策把一些小的资产关掉来支持我们这些大的守法的企业，所以实际上我们的利润空间和发展空间比以前大了。需求方来说，客户的需求量其实可以说是很稳定的，大概在6000万吨包装纸的需求左右，大概每年需求量都有2%到3%的增长，需求其实不是一个很大的发展空间。
 

我们的竞争对手有很多都因为环保问题或是税务问题被关停或整改，所以原材料价格上涨。而且如果纸价在上涨，你也肯定会尝试去提高你的原材料价格，但幅度来说肯定是售价的增幅会快一点，这是17年的情况。对于18年就不能这样说了，我只能说18年刚刚开始，过完年我们也刚刚宣布了200块钱的成品纸加价，看起来生意也是还蛮不错的。
 

第二个融资的问题，我们去年的投资有36亿港元，因为我们有增加越南的纸厂、江西的纸机，还有四台卫生纸机，所以投资的钱多达36亿。我们后面18、19年，肯定就是两台纸机，卫生纸机要开，一台的牛卡纸机要开，我们估计的投资额不超过26亿，如果我们的利润能保持差不多的水平，可能我们的利润已经足够付我们的投资额，所以我们估计真正新增加的融资方面，不会有太多的贷款需要，只是说以后会把它拿过来再进行重组，看不到新增加的贷款可需求。
 

刚刚你说到派息比例一个33%和一个35%，其实也差不了多少，但是如果在发展好的机会的时候，保留一点点现金去把公司发展起来，这是股东更想看到的一面。其实我们的利息是排20仙，也就是两毛钱一股，也是不错的一个派息水平，派息总额创到了历史新高，所以说我们把一点点现金留着来发展是对的。
 

Q12:卫生纸的销售额大增是否与加价有关？公司未来是否有加价计划，如果有，将会加价多少？

我们相信卫生纸是需要加价的，因为以前木浆的售价是4000、5000左右，现在的木浆价格已经上涨不少，而卫生纸的零售价格上涨不算很多，有些牌子的卫生纸加价14%，我们认为决不过分，很正常。至于理文的情况，我们造纸的成本是很稳定的，相信木浆这种涨价的方法，下游加价一成是很正常的。
 

Q13:如果公司的成本很稳定，会不会趁对手加价的时候抢占市场份额？另外想请预测一下2018年包装纸的价格会不会波动很大？公司计划在越南增加产量，请问当地的优势是原材料成本还是市场因素，而使得公司做这个决定？

我们自己的卫生纸牌子“亨奇（Hanky）”还需要培育市场，当然，亨奇加价未必会加足。我们大部分的产品都是帮人贴牌生产，那些产品我相信他们加价可能不止加14%。OEM部分的价格我们会跟着市场走，我们自己的牌子会趁机进行推广，不过要知道做品牌，并不是我们加价少，价格低，别人就会选我们的纸，影响市场的因素还有很多。关于越南部分，我们相信前景可观，原材料成本低再加上人工成本低，我们希望尽快投产，所生产的产品，我们可以留给越南当地市场，也可以销往中国，成本优势会使我们受益。
 

Q14:去年包装纸加价加了多少次？预计今年还会加多少次价？怎么看待今年废纸的价格？

我们以前太老实了，每个月调一次价，错失了很多机会。废纸每日的价格都是波动的，为什么成品纸不可以？所以我们将销售周期从一个月调整成了5天，我们根据市场的价格波动，调整我们的价格，推翻了我们以前的做法，这样的话，调价次数太频繁了。至于废纸价格，我相信会上升，包装纸价格高峰在每年的第三、第四季度，中秋节、双十一等都是传统消费旺季，所以那时候加价会更剧烈。